事件:山西汾酒發(fā)布2021年年報和22年一季報，21年實現(xiàn)收益/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤199.71億元/53.14億元/52.59億元，同比增長42.75%/72.56%/72.81%22Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為105.3億元/37.1億元/37.07億元，同比增長43.62%/70.03%/70.03%年度目標積極，增長質量高年報披露了該公司22年的年收入增長目標為25%在疫情持續(xù)影響華東，華南地區(qū)的情況下，公司22Q1依然實現(xiàn)了超預期的增長一方面，由于去年控貨政策下庫存處于歷史低位，青花出貨情況良好，另一方面，春節(jié)后的庫存仍然較低，這也反映了公司一季度的高增長質量和閑置產能同時，有望受益于疫情環(huán)比好轉，全年增長目標有望超預期公司收藏指數(shù)優(yōu)秀22Q1末合同負債增長32.4%，22Q1銷售回款增長71.9%至88.7億公司1357+10市場布局效果明顯，全國拓展順利:22Q4省外營收提升至58.8%，22Q1省外市場營收增長52.49%，營收占比提升至62.9%的歷史新高，全省市場收入增長31.3%青花表現(xiàn)優(yōu)異，結構拉動作用更強公司21年毛利率增長2.76pct至74.91%，主要是青花占比持續(xù)提升22Q1毛利率同比增長1.21個百分點至74.75%根據(jù)公司1—2月經營數(shù)據(jù)公告，青花系列等高端產品實現(xiàn)大幅增長，未來對毛利率的拉動作用將更加明顯青花20在300—500元價格區(qū)間，香味獨特，性價比高，復興目標積極，節(jié)后價格堅挺，全控價模式保證渠道利潤，體現(xiàn)了公司成熟穩(wěn)健的營銷思路巴拿馬和老白粉，腰纏萬貫，從省內延伸到省外，承接博粉向上升級需求整體來看，公司的次高端產品價格波段齊全，競爭力較強，看好次高端拓展帶來的紅利和份額收獲芬在輕瓶葡萄酒中有很強的吸引力今年在繼續(xù)控制數(shù)量的同時，也不乏新品期待成本收縮和結構升級預計將提高每噸粉的價格盈利能力大幅提升，成熟市場的費用率有望繼續(xù)縮小1年期營業(yè)利潤率增長4.93%至35.20%，22Q1營業(yè)利潤率增長7.73%至47.34%1年期銷售/管理費率同比下降4.67/3.28至15.82%/5.84%，銷售毛差上升3.20pct，22Q1:銷售/管理費率同比下降4.67/3.28pct至11.15%/2.56%，毛銷售差同比增長8.01pct，伴隨著規(guī)模的增長和基礎市場的成熟，費用率有望進一步收縮盈利預測及投資建議:維持買入評級從公司21年年報和22年一季報來看，青花進一步推動了產品結構升級，而費用率明顯收縮我們調整利潤預測預計公司2022年至2024年營業(yè)總收入分別為266/343/420億元，同比增長33.40%/28.77%/22.57%，凈利潤分別為7.8/106/135億元，同比增長46.47%/36.08%/27.60%，對應的EPS為6.38/8.68/11.08元，對應的PE分別為43，31，25倍重點推薦風險:全球疫情持續(xù)蔓延，次高端競爭加劇，食品安全問題

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