事件:公司發布2022年一季報，營業收入46.1億元，同比增長10.47%，凈利潤5.6億元，同比增長7.28%，扣非凈利潤5.4億元，同比增長4.59%公司業績符合預期石膏板強大的定價能力持續凸顯，漲價護航表現穩健22Q1房地產板塊雖然因城施策放松而持續受益，但仍未走出下跌趨勢1—3月房屋竣工面積累計同比—11.5%，明顯低于2021年11.2%的增速公司約占石膏板市場的68%，石膏板的銷量與房屋的竣工有很高的關聯度判斷22Q1石膏板銷量較上年略有下降，在這種環境下仍能實現10.47%的收入增長判斷價格上漲主要由石膏板價格上漲貢獻，價格上漲主要由兩個方面構成一方面，公司定價能力強，漲價傳導煤炭，面紙等原燃料漲價，另一方面，泰山21年啟動高端戰略，22Q1戰略持續整體來看，我們判斷公司石膏板體量有所縮減，單筆毛利略有增長，推動了公司22Q1業績個位數增長收購華北防水龍頭企業遠大宏宇，防水翅膀布局再下一城防水翼公司堅持聯合重組的思路作為目前行業內唯一的央企防水企業，利用平臺優勢，不斷將優質民營防水企業納入自己的業務板塊通過本次合并，公司將控制唐山遠大宏宇和蘇州遠大宏宇70%的股權唐山遠大宏宇20年和21年前5個月的收入分別為8.9億元和3.4億元，歸母凈利潤分別為1.6億元和5094萬元毛利率為40.6%，38.1%，凈利潤率為17.7%，14.9%蘇州遠大宏宇是新產能基地的主要運營方，2021年7月投產，目前尚未產生完整的年度數據遠大宏宇是華北地區防水龍頭企業，在北京及包括北京在內的華北地區市場占有率前兩位連續兩年以第10名和第9名的成績被列為500強房企首選防水企業遠大宏宇的加入將補充公司在華北地區的渠道和產能布局繼2019年進入行業，三年后成為行業前三后，遠大宏宇的并入將再次鞏固公司在防水行業的市場地位在房地產低迷，原材料大幅漲價的情況下，現金流短期承壓公司22Q1經營性現金流凈額為—4.12億，較上年同期大幅下降一方面，下游房地產融資Q1并未得到明顯緩解，產業鏈的現金流壓力拖累了公司對外銷售貨款Q1的現金對現金比率為77.92%，較去年同期下降16.6個百分點另一方面，伴隨著原材料價格的大幅上漲，公司用于購買商品和接受服務的現金較去年同期增加了1.77億伴隨著房地產后盾政策的不斷出臺，原材料價格上漲的最大影響逐漸過去，我們認為壓制公司現金流的因素將逐步解除北京新建材觀點重申:公司是石膏板行業的龍頭，國內制造業的極致典范，未來仍具有較強的成長性重點如下:1)石膏板成本低，定價權高的優勢凸顯，高端石膏板可以提高利潤公司以成本優勢和高定價能力領先行業，目前產能33.58億平方米，中長期目標50億平方米成本優勢和定價能力將進一步鞏固伴隨著龍牌，泰山牌等中高端產品占比的提升，產品價格和毛利率中樞將穩步上升，2)輕鋼龍骨和石膏砂漿發揮強大的協同效應，迅速成長，3)防水及涂料業務增長空間大，快速擴張，4)2021年以來，董事會和高級管理層出現積極變化將優質的經營理念傳承下去，重新開始，公司進入了新一輪的成長盈利預測:公司業績符合預期，我們維持盈利預測預計22，23年公司凈利潤40，49億，是PE的12，10倍公司盈利和估值有提升空間，維持買入評級風險:下游行業需求大幅下降，石膏板價格大幅下降，海外擴張不及預期，龍骨業務發展不及預期，防水領域拓展不及預期

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