2021年量價齊升，分紅增加，上調業績預期和目標價陜西煤業2021年將實現凈利潤211.4億元，同比增長+42.26%，略高于華泰預測的201.2億元，主要是煤價高于預期2021年，陜西煤炭實現煤炭產銷量和價格雙增長:產銷量1.4/1.3億噸，同比增長+8.4%/8.4%，銷售價格為584元/噸，同比上漲+68%，雖然單位成本提高了，但噸毛利還是擴大了同時，公司擬每股分紅1.35元，現金分紅比例進一步提高至62%由于動力煤供需較年初預期偏緊，上調22年煤炭均價至1000元/噸，上調22/23年盈利預期至23.85/267.1億元維持買入，是Wind 22E預期平均PE的8.7倍鑒于公司盈利穩定，給予10.0x 22E PE，目標價24.6元2021年產量穩步增長，強勢煤價推動毛利擴張2021年陜西煤炭產量穩定，但銷量同比下降1)公司自產煤炭產量1.36億噸，同比增長+8.4%，煤炭銷量2.31億噸，同比下降4.6%，2)貿易煤銷量同比—18.21%至9629萬噸售價方面，公司自產原煤/洗精煤均價為564/634元/噸，同比上漲227/243元/噸，煤炭貿易價格上漲247元/噸至627元/噸成本方面，2021年公司原選煤單位總成本為295元/噸，同比+89元/噸，主要是高煤價下相關稅費，材料成本，人工成本增加驅動期內，煤炭板塊毛利和毛利率實現高增長，煤炭板塊毛利同比達到+112%至53.5億，毛利率同比達到+12.8個百分點至37.1%1Q22煤價帶動業績高增長，公允價值損失導致環比利潤下降陜煤1Q22歸母凈利潤56.9億元，同比+69%，環比—17%扣非歸母凈利潤73.3億元，同比+98%，環比+24%1)現場魏奮能源顯示陜西主流坑價格同比+90%以上，2)長期合作方面，5500大卡港口長期合作價格同比+23%至723元/噸，彌補自產煤和貿易煤銷量下滑1Q22公司自產煤產量同比微降1.3%至3436萬噸銷量方面，受貿易煤(同比—44.7%至2128萬噸)影響，公司整體煤炭銷量同比—25%至5487萬噸1Q22歸母凈利潤環比下降，主要是公允價值虧損21.8億，而4Q22公允價值為正收益16.9億風險:下游需求不及預期，政府直接干預市場價格

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