事件:公司發布年報和一季報2021年營業收入23.99億元，等于+28.02%，歸母凈利潤1.51億元，等于—30.19%，扣非凈利潤1.30億元，等于—33.19%，每股收益0.39元/股擬每10股派發1.2元其中，Q4營業收入6.45億，同+5.58%，歸母凈利潤4000萬，同—45.41%，扣非凈利潤3000萬，同—54.58%Q1實現營業收入5.22億，同—11.32%，凈利潤0.17億，同—69.53%，扣非凈利潤0.14億，同—73.95%投資要點:1疫情已經超出預期，成本壓力明顯去年下半年疫情局部爆發，制約了出行，聚會等奶茶消費場景和居民消費意愿華東是奶茶消費的重點區域今年在Q1，蘇滬相繼發現疫情上海的情況從3月份開始加劇，影響了周邊地區的物流運輸公司工廠位于蘇州和南通，交貨受到一定阻礙，植脂末出口業務也受到影響因此，該公司去年第四季度的收入增長放緩，但在Q1 2022年有所下降這家盈利公司的主要原材料價格自去年以來大幅上漲今年以來，棕櫚油，玉米淀粉等價格上漲持續上升公司作為中游食品原料供應商，承擔的成本壓力較大，因此從去年二季度開始利潤同比下滑2.植物性飲品表現亮眼，餐飲渠道占比持續提升2021年，公司植脂末業務實現收入18.57億元，同比增長25.46%第四季度銷售額略有下降，同比下降2.1%2022Q1大幅下降，同比—19.37%至3.79億元咖啡業務保持高增長，2021年增長109.07%至1.02億元，2021Q4和2022Q1增長近一倍年報首次單獨披露植物性產品，主要包括椰子和燕麥糖漿液體和固體飲料去年收入0.71億元，同比增長147.28%，主要由2B貢獻今年，Q1植物飲料收入為1，832.84萬元，同比增長+177.85%，增長勢頭強勁3月新推出2C產品飛麥，銷售反饋良好，有望貢獻新增收入渠道方面，直銷渠道持續高速增長，全年+38.38%至19.27億元，主要由餐飲連鎖客戶帶動，直銷占比超過80%Q1食品工業企業，餐飲連鎖和分銷渠道都有不同程度的下滑食品行業客戶主要受出口拖累，同比下降18.22%，餐飲連鎖渠道下降相對較小3.毛利率下降幅度較大，盈利壓力明顯食用植物油占公司原料成本近30%去年棕櫚油價格同比上漲22%，年初至今持續上漲40.5%玉米淀粉，奶粉等其他原材料價格也大幅上漲，對盈利能力形成較大壓力公司與下游客戶分擔成本上漲壓力，毛利率和凈利潤率受損明顯剔除會計準則變更的影響，銷售毛利率同比下降6.97pct至11.68%，因此凈利潤率下降5.25個百分點至6.27%Q1的毛利率下降了7.12%至8.13%，凈利潤率下降了6.29%至3.30%4.積極布局咖啡和植物性飲料業務，看好成本價下跌后的業績彈性該公司是中國植脂末的領導者由于在植脂末市場深耕20年，形成了產品過硬，研發實力雄厚，對下游需求反應迅速，客戶渠道資源豐富等多重競爭優勢最近幾年來，下游鮮茶發展迅速，植脂末需求升溫預計中低端茶仍將是新茶的主流價格帶考慮到成本和口味，中低端奶茶使用植脂末作為原料的動力很強我們預計，伴隨著奶茶行業的發展，植脂末將繼續增長該公司為1000多家企業提供非乳制品，其中80%以上是定制產品，滿足了客戶對不同風味和特色產品的需求并且到2021年底，公司93.18%的銷售收入已經來自零反式脂肪產品，預計今年年底零反式脂肪計劃將順利實現與此同時，公司繼續豐富咖啡和植物飲料業務，創造了第二條增長曲線咖啡行業正處于快速增長階段未來，公司將充分發揮咖啡業務和植脂末業務的協同效應，加大對咖啡在不同場景應用的研究投入，持續推出針對細分市場和客戶群體的高品質定制咖啡產品在植物飲料方面，公司依托自主研發的酶解和濃縮技術，率先上市冷凍燕麥乳今年新開發的燕麥牛奶產品面向C端上市，有望貢獻新的營收由于原材料價格較高，利潤仍有壓力，但成本下降后，預計業績彈性較大利潤與投資評級公司的主要原材料棕櫚油和玉米淀粉價格持續上漲，預計利潤端將承受更大壓力但后期成本價下降后，公司業績有望表現出更高的彈性建議密切關注成本端的變化，等待業績的拐點由于今年一，二季度疫情超出預期，我們下調了盈利預期預計公司2022年歸母凈利潤1.26億元，2022—2024年EPS為0.29/0.46/0.56元，PE44/27/22倍，給予增持評級風險提示1)下游需求不及預期，2)消費者對植脂末的認知小于預期風險，3)原材料價格波動風險，4)食品安全風險，5)疫情影響超出預期

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