事件:公司發布2022年一季報,實現營收14.43億元,凈利潤3.82億元,扣非凈利潤3.81億元,利潤增長超過業績預告上限大單逐步交付,22Q1業績超預期公司22Q1收入處于業績預測的中心收入的高增長主要得益于:大訂單的逐步交付和常規項目管道的持續擴張22Q1原料藥CDMO業務收入14.33億元人民幣,新業務快速增長,基因細胞治療CDMO收入達到785萬元,制劑CDMO收入達到157萬元截至2021年底,公司主動管道在全球臨床管道中占比提升至4.5%,在中國占比提升至3%,22Q1,公司已簽約347個單品,同比+26%以上保證了公司常規CDMO訂單銷售的持續增長22Q1,公司實現毛利率48.94%,凈利潤率24.83%,盈利能力顯著提升我們推測大訂單附加值更高,規模效應導致費用率降低是主要原因新增產能逐步釋放,保證了小分子CDMO業務的持續改善技術平臺方面,除了不斷鞏固結晶,生物催化,流體化學等代表性技術平臺外,公司擬收購凱輝制藥100%股權,擴大小分子CRO產能產能方面,截至2021年底,公司擁有重慶長壽—江西東邦—湖北漁陽三大CDMO生產基地,總產能約2019立方米截至2022年4月,公司正在按計劃逐步改造漁陽制藥的車間長壽301車間,江西博騰二期項目也在正常推進新增產能釋放帶來的業績彈性值得期待CDMO基因療法訂單加速,打開了公司的中長期天花板22Q1,公司制劑CDMO和細胞基因治療CDMO合計虧損約3040萬元1)基因細胞治療CDMO業務:2021年新引進項目27個,新簽合同約1.3億元,我們預計,伴隨著訂單擴張,訂單執行和收入確認的加速,利潤虧損有望從2022年開始逐步收窄2)籌備CDMO業務:2021年新引進項目31個,新簽訂單7113萬元,我們預計,伴隨著2022年第四季度制劑車間的投產,公司制劑CDMO的收入貢獻有望從2023年開始逐步增加盈利預測,估值和評級:伴隨著公司在全球創新醫藥產業鏈參與度的不斷提升,訂單分流效應和漏斗結構的不斷強化,以及新增產能的逐步釋放,我們認為公司除大訂單外的常規CDMO項目有望保持高增長我公司22—24年歸母凈利潤為14.19/16.34/17.60億元根據最新股本,EPS分別為2.61/3.00/3.23元,當前對應PE的價格分別為28/25/23倍,維持買入評級風險:大單收入不及預期,早期的CRO項目到后期的進度不及預期,商業CMO訂單波動風險,新的戰略業務進展沒有預期的快
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