日前，央行，銀監會發布《關于全球系統重要性銀行發行具有總損失吸收能力的非資本債券有關問題的通知》，針對2021年10月發布的《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》，協助落實G20領導人峰會批準的總損失吸收能力國際監管規則伴隨著上市銀行年報的陸續公布，我們將重點關注新規出臺后國內重要商業銀行資本補充壓力的變化，觀察資本補充工具的投資機會中國TLAC的監管框架和主要內容日前，《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》發布，建立了總損失吸收能力監管體系要求中國全球系統重要性銀行風險加權比率2025年初達到16%，2028年初達到18%，杠桿率2025年初達到6%，2028年初達到6.75%同時還應滿足儲備資本，逆周期資本，附加資本等緩沖資本的監管要求《關于全球系統重要性銀行發行具有總損失吸收能力的非資本債券有關問題的通知》從定義，償還順序，損失吸收方式等方面明確了TLAC非資本債券的核心要素相關銀行資本補充壓力超過2萬億元目前相關銀行的TLAC缺口約為1.8萬億元，2025年前缺口可能擴大至2.2萬億元銀行和標準還是有很大差距的除了四大國有銀行，交通銀行，中信銀行，招商銀行，興業銀行都有望在未來納入G—SIBs這些銀行的資本補充需求將繼續上升，資本補充需求可能擴大至3萬億元相關銀行達標壓力推動二級資本債券供給目前，相關銀行的監管要求與TLAC的風險加權比率仍有一定差距發行資本工具和TLAC的非資本債務工具將是補充TLAC的主要方式后者可能成本更低，但目前在國內還沒有實踐，仍主要依靠次級債工具次級銀行債券主要包括二級資本債券和永續債券，其中二級資本債券占比更高從內部來看，二級資本債券主要由國有銀行發行，其中工行存量最大當商業銀行資本充足率壓力較大時，次級債凈融資往往會增加《辦法》頒布后，相關銀行補充資本壓力加大，二級資本工具發行規模和數量呈增長趨勢參考海外經驗，未來相關銀行還將發行TLAC非資本債務工具，以及信貸資產證券化，補充存款保險基金等方式達到監管標準影響資本工具需求方的因素相對配置價值和資產短缺:根據EVA計算結果，目前一年期二級資本債收益率較低，但五年期中低評級產品的配置價值超過同期限的地方債，國家開發銀行債和企業債后續的資產荒現象可能會持續，相應金融機構對資本債的配置需求也會維持事件驅動的投資者偏好變化:同行業信用風險事件的發生會對資本工具產生影響，監管收緊也會降低投資者的配置需求，推高合格資本工具和債券的利差，未來資管會計新規正式征求意見稿大概率維持攤余成本法估值的限制，將進一步約束銀行理財配置次級債補充資本建議及投資策略:未來TLAC債務工具的發行將增加，不同機構可根據收益目標追求超額溢價或博弈資本收益后續可關注四大行非資本TLAC工具的發行情況考慮到未來資本補充工具供給相對剛性，需要結合利率中樞水平選擇合適的策略進行配置或交易高資質銀行二級資本債券到期收益率處于歷史低位，低資質銀行處于高位，利差分化明顯年初以來，二級資本債利差有所回升，其中長期優質債券表現較為明顯，提供了投資機會后續大型銀行將有序降低撥備率，短期內資本補充需求可能減弱與此同時，RRR降息預計將帶來高質量資本補充債券的新一輪牛市綜上所述，目前長期限，高評級的二級資本債投資機會很大，利差有進一步壓縮的空間考慮到贖回不確定下的流動性準備金需求，建議采取啞鈴型策略，兼顧收益和波動伴隨著下半年信用展期進程的加快，以及銀行資本補充壓力的加大，二級資本債的信用利差可能會顯著上升，可以考慮適當的信用下沉和杠桿票息策略來獲取更高收益風險因素:貨幣政策變化超預期，財務管理進一步加強，當地疫情反復導致銀行經營環境惡化，導致不兌付或減記事件

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