凈收入增長改善，成本控制良好，業績符合預期公司發布22年一季度報告:22Q1營收，PPOP，歸母凈利潤同比分別增長5.9%，5.8%，7.4%，較21年增長—3.5pct，—1.6pct，—4.3pct從營收來看:得益于規模擴張補價，22Q1凈利息收入同比增長7.7%，增速高于21年，在降費盈利背景下，手續費凈收入增長放緩，22Q1同比增長4.3%，受資本市場波動和市場利率上行影響，其他非利率同比負增長從支出來看:成本繼續嚴控，成本收入比下降0.7pct與去年同期相比，審慎計提，22Q1減值損失同比增長5.3%對公信貸需求旺盛，存款增長勢頭良好預計22年利差下行幅度可控據我們測算，公司22Q1息差環比下降約3bp，與可比同業趨勢一致，其中資產收益率環比下降，債務成本率環比小幅上升從具體資產負債來看:對公信貸需求旺盛，零售信貸需求穩定22Q1末貸款總額占生息資產比例基本穩定，預計資產收益率下行主要受貸款價格下行影響負債端，22Q1新增存款1.6萬億元，創最近幾年同期新高，存款增長態勢良好從結構上看，新增存款主要是零售存款受益于此，22Q1末有息負債中存款總額占比提升至84.4%，存款競爭依然激烈22Q1末，活期存款占比環比下降年內:新增貸款價格仍有下行壓力，資產收益率承壓，自律機制改革紅利持續釋放，疊加存款浮動利率上限下調，債務成本率上行壓力緩解，綜合來看，預計利差仍處于下行通道，但跌幅可控資產質量穩中有進，整體和縣域撥備水平繼續保持較高水平22Q1年末，不良貸款余額較去年末增加86.7億元，不良貸款率1.41%，環比下降2個BP其中，縣域不良率1.38%，環比下降4bp根據我們的測算，22Q1的不良率和核銷轉出率均較去年同期下降，環比也大幅下降總體而言，公司風險管理和風險緩釋效果良好，資產質量穩定并有所改善此外，22Q1末，公司整體及各縣撥備覆蓋率分別為307.5%和338.0%，均高于去年末，在可比同業中保持較高水平預測及投資建議:公司深耕縣域和普惠，堅持高質量發展，盈利能力穩定，資產質量穩定，風險抵消能力強預計22/23年歸母凈利潤增速分別為7.2%和8.5%，EPS分別為0.73/0.79元/股a股目前股價對應22/23年PE分別為4.2X/3.9X，PB分別為0.48X/0.43X綜合考慮公司估值中樞和公司近兩年基本面情況，我們認為可以給予公司a股22年PB估值0.6X，對應a股合理價值3.86元/股考慮到A/H股的溢價因素，h股的合理價值為3.73港元/股維持A/H股買入評級風險提示:經濟增速下滑超預期，資產質量顯著惡化

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