投資關鍵事件:公司發布2022年一季報2022Q1公司實現營收19.99億元，同比增長13.53%，實現凈利潤1.14億元，下降2.87%，扣非凈利潤1.06億元，同比增長5.01%加大品牌培育期投入，看好長期利潤恢復1)盈利能力方面，22Q1公司實現毛利率31.32%(+0.09厘)，凈利率5.73%(—0.97厘)2)期間費用方面，公司2022Q1銷售費用率為12.18%(+1.43pct .)，主要系本期廣告投入增加及銷售人員薪酬增加所致，管理費率(包括R&D) 10.94% (—1.59厘)，財務費用率為0.84%(+0.31厘)3)現金流方面，公司一季度經營活動現金流量凈額為—2.83億元(去年同期為—6.61億元)伴隨著公司業務結構的調整，分銷渠道收入占比上升，資金回籠速度加快，現金流持續改善展望2022年，伴隨著規模效應的釋放，產品標準化的推進和業務結構的持續優化，盈利能力有望重回正軌零售渠道收入增長近20%，整包業務貢獻突出，散裝渠道小幅下滑1)零售渠道:22Q1零售渠道收入16.5億元，增長約20%，其中分銷渠道收入15.9億元，增長超過20%，占比79.91% (+5.43 PCT)，來自全渠道的營收為1.27億元，較去年同期的3991萬元大幅增長經過兩年的培育，公司整體包裝業務進入高速發展軌道，成為新的增長點剔除整體包裝和米蘭增量，我們預計Q1零售渠道將保持兩位數的增長2)大宗渠道:22Q1大宗渠道收入為3.3億元，占主營收入的16.74%(—3.94厘)公司不斷優化客戶結構，開發酒店，學校等各類項目去年同期，大宗渠道在高基數下略有下降米蘭逐漸加大成交量，穩定市場布局1)衣柜及其配套產品:截至22Q1，索菲亞共有2571家(—159家)櫥柜產品專賣店2)櫥柜:截至22Q1，西米櫥柜共有專賣店994家(—128家)，經銷商776家(—153家)，促進自主品牌投入，降低重疊率，加強經銷商管理3)米蘭娜:米蘭娜22Q1收入4100萬人民幣(2021年1億)自2021年獨立招商以來，米蘭娜全渠道發力截至22季度末，Milana擁有397家經銷商(+37)和277家專賣店(+65)米蘭娜將在2022年繼續保持開店速度整體定制策略促進品類延伸，深度變革打開空間2021年12月，公司提出整體定制戰略，正式推出7品類8+1空間整體解決方案，以衣柜為入口，進行品類延伸和品牌組合，重構零售終端競爭力，同時，公司不斷完善品類矩陣，索菲亞，西米，米蘭娜，何華都是渠道，所有品類都是推廣伴隨著公司全渠道，多品牌，全品類戰略布局的推進，多元化業務有望持續釋放新動能投資建議:索菲亞作為國內定制家居的龍頭，在多個品牌的共同努力下，自組裝渠道的體量逐漸增加，看好公司長期穩健發展我們預計公司2022—2024年實現營業收入120.10，136.67，153.35億元，同比增長15.40%，13.80%，12.20%歸母凈利潤14.04，16.69，18.79億元，同比增長1045.07%，18.88%，12.60%，was 1.54，1.83，2.06元，維持買入評級風險:新業務發展不如預期風險，行業競爭加劇風險，成本上升，疫情反復

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