事件:公司發(fā)布2022年一季報，22Q1公司營收22.8億元，同比增長+2.60%，歸母凈利潤6.63億元，同比增長—18.78%，扣非歸母凈利潤6.81億元，同比增長—10.77%國內(nèi)業(yè)務面臨壓力Life—Space國內(nèi)產(chǎn)品逆勢增長，全年放量可期渠道方面，22Q1公司國內(nèi)線下/國內(nèi)線上/海外LSG業(yè)務收入增速分別為—0.94%/—10.65%/+25.28%國內(nèi)業(yè)務面臨去年同期基數(shù)較高，主要受國內(nèi)疫情反復和防控影響導致線下藥店流量下降，多個地區(qū)線上物流配送受阻，公司經(jīng)營的外部環(huán)境壓力較大海外LSG業(yè)務增長迅速品牌方面，湯臣倍健國內(nèi)業(yè)務主品牌/紐崔萊/Life—Space國內(nèi)產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收12.92/4.19/0.97億元，同比增長—6.50%/—14.20%/+46.49%Life—Space的國內(nèi)產(chǎn)品增速亮眼，在藥店和電商渠道表現(xiàn)良好，是公司的分眾傳媒，在產(chǎn)品和渠道結構變化下，毛利率上升和銷售費用率上升是凈利潤率下降的主要原因預計全年銷售費用率與上年相比將保持穩(wěn)定22Q1公司毛利率69.61%，同比+2.72pct我們認為主要是受產(chǎn)品結構變化和線上直銷渠道占比提升的影響，銷售費用率/管理費用率/R&D費用率/財務費用率分別為25.87%/4.60%/1.38%/—0.33%，與上年同期相比分別為+7.73 pct/+1.65 pct/+0.68 pct/—0.03 pct22Q1銷售費用率上升的主要原因是平臺費用和品牌推廣費用增加，2管理費用率上升主要是去年同期調(diào)整獎金支付基數(shù)較低抵消了管理費用受上述綜合因素影響，22Q1公司凈利率為29.15%，同比下降7.95個百分點2022年以管理和質(zhì)量提升為主，期待疫情后的恢復我們認為，疫情對藥房流量和物流配送的影響，導致公司短期內(nèi)多渠道承壓不過，該公司2011年7月開始的改革預計將在2012年上半年進行調(diào)整22年公司著力提升運營質(zhì)量，線上渠道在高增長的同時努力提高利潤率線下渠道有望在改革到位，疫情得到控制后出現(xiàn)復蘇投資建議:預計疫情過后公司業(yè)績將有所恢復，Life—Space將實現(xiàn)逆勢高增長在資源的培育下，全年有望保持較高增速預計2022—2024年公司將實現(xiàn)營收85.31/103.03/123.07億元，同比增速分別為14.8%/20.8%/19.4%，歸母凈利潤19.16/23.56/28.13億元，同比增速9.2%/23.0%/19.4%，對應EPS 1.13/1.39/1.65元，對應估值17.8/14.5/12.1倍，維持買入評級

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