事件:公司發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào):2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253.5億元，同比增長(zhǎng)+20.14%，歸母凈利潤(rùn)75.08億元，同比增長(zhǎng)+0.34%，扣非凈利潤(rùn)73.73億元，同比增長(zhǎng)+30同比增長(zhǎng)44%22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.26億元，同比增長(zhǎng)+23.82%，歸母凈利潤(rùn)49.85億元，同比增長(zhǎng)+29.07%，扣非凈利潤(rùn)48.98億元，同比增長(zhǎng)+28.53%21Q4毛利率77.85%，銷售費(fèi)用率39.37%，銷售毛利差38.48%，同比—3.0pct22Q1毛利率77.3%，銷售費(fèi)用率6.6%，毛銷售差70.7%，較上年同期+0.01 pct . 21 Q4和22Q1的管理費(fèi)率分別為13.9%/4.1%，較上年同期—0.19/0.12pt扣除一年的公允價(jià)值變動(dòng)損益后，凈不歸利率為29.08%，21Q4和22Q1的凈不歸利率分別為15.3%/37.6%，同比+17.9/+0.04pct合同負(fù)債方面，2022Q1末，合同負(fù)債97.7億，同比增長(zhǎng)59.4%終端經(jīng)銷商支付意愿強(qiáng)烈，銷售形勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀全國(guó)化進(jìn)程順利，省外比例不斷增加1.全年省內(nèi)外收入11.8/135.5億元，占比53.1%，去年同期+18.12%/21.95%經(jīng)銷商數(shù)量的變化主要是由于公司強(qiáng)調(diào)圍繞親商，安商，富商的原則打造戰(zhàn)略主導(dǎo)產(chǎn)品，優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和布局省外超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因是升級(jí)渠道改革在不斷完善目前渠道策略仍保持一商為主，多商匹配的原則梳理渠道結(jié)構(gòu)和價(jià)格，目前天網(wǎng)工程正在被逐漸削弱，21世紀(jì)末經(jīng)銷商數(shù)量減少909家，發(fā)展形式為會(huì)員聯(lián)盟店盈利預(yù)測(cè)及投資建議:22年實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%以上，有望超額完成，看好公司夢(mèng)想6+不斷承接600元及以上省份消費(fèi)升級(jí)需求，看好改版后中端產(chǎn)品利潤(rùn)率提升和增量貢獻(xiàn)，根據(jù)公司年報(bào)和季報(bào)，考慮到產(chǎn)品升級(jí)后加速利潤(rùn)增長(zhǎng)和提高利潤(rùn)率，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022—2024年收入為294.1/344.1/402.6億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/17%，歸母凈利潤(rùn)分別為93.9/117.3/146.6億元風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)

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