事件:公司發布21年年報，實現營業收入130.7億元，同比增長44.9%，歸母凈利潤23.3億元，增長71.4%，歸母凈利潤17.8%，扣非歸母凈利潤22.3億元，增長75.7%，扣非歸母凈利率17.1%單季度，21Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營業收入33.4/32.6/31.7/33.0億元，同比增長39.1%/111.9%/37.5%/18.9%，歸母凈利潤分別為6.2/5.1/6.0/6.1億元，同比增長144.6%/216.1%/18.6%/ 37.2%21年期間費用率22.4%，增長4.2個百分點，銷售/管理/R&D/財務費用率分別為9.1%/4.2%/0.01%/9.1%，同比變動—2.8/—0.5/+0.01/+7.4個百分點，其中財務費用大幅增長主要是由于執行新租賃準則，租賃負債利息支出計入財務費用20年來，公司數字化相關R&D及運營支出超過1.39億元，數字化工作取得突破性成果致力于打造數字時代S2B2C模式家裝行業服務平臺租賃及其管理業務對主營收入的貢獻，商品銷售業務增長88.1%分板塊來看，租賃及管理業務/商品銷售/特許經營管理業務/裝修/貸款保理利息/其他業務分別實現營收74.2/36.8/7.9/3.9/1.1/6.8億元，同比變化+22.7%/+88.1%/+39.6%/+55.0%/20年來，直營家居店實現營業收入70.4億元，平均單位面積營業收入1441.7元，增長17.6%，表現突出圍繞五大服務節點，全鏈路提升家裝全生命周期的線性服務能力1)目前國內設計師超過110萬，海外用戶超過890萬，國內商品模型庫468萬，海外商品模型庫220萬，案例庫766萬，合作商家超過9萬，包括大型裝修公司，2)家居零售行業服務平臺東沃GMV 21年破億截止21年底，累計注冊用戶達到217萬，覆蓋17個城市60家門店，門店數量超過10000家，月用戶75萬，3)21年，北京巨然裝飾公司實現銷售額7.57億元，同比增長57.2%，4)21年智能公司實際實現銷售額17.28億元，同比增長321.69%5)21年公司實際完成天津寶坻智慧物流園一期建設驗收，12月開業盈利預測及評級:考慮到流量去中心化趨勢下終端競爭加劇，我們將公司22—23年凈利潤由29.4/34.7億元下調至27.9/31.9億元，同比增長19.9%/14.5%參考可比公司估值，給予公司22年PE估值15倍，目標價下調50%至6.4元(原12.75元，按2021年25倍市盈率計算)，給予優于市場評級風險:反復疫情后終端需求不及預期，地產周期下行，流量多元化，新業務拓展不及預期

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