核心觀點:22 Q1 2021年業績概述:2021年實現營收162.16億元，毛利137.50億元，凈利潤28.76億元，凈利率17.57%，扣非歸母凈利潤26.27億元，凈利率16.20%2021年，公司銷售費用91.25億元，銷售費用率56.27%，管理費用為4.63億元，管理費率為2.85%，R&D費用為12.5億元，R&D費用率為7.71%2021年，公司增加了高級R&D人員的比例，R&D人員達到1957人Q1實現營收40.89億元，凈利潤7.60億元，凈利潤18.59%，銷售費用23.07億元，銷售費用率56.41%海外市場持續突破，營收再創新高2021年海外收入47.77億元，同比增長122.94%，收入占比29.46%，同比增長14.58%，截至2021年12月，SLG+三消游戲PuzzlesSurvival累計流水已超過25億元《云上之城之歌》海外表現不俗22年3月，海外月流水突破2億，日韓業績輝煌我們判斷《云上之城之歌》在4—5月將繼續創出新高同時，伴隨著海外業務規模效應的凸顯，盈利能力有望繼續上升預測和投資建議堅定實施質量+多元化+全球化戰略，逐步提高長期經營能力品質方面，自研卡牌《斗羅大陸:魂師對決》為品質戰略打下堅實基礎，多元化方面，公司以MMO+SLG雙核布局為主，多元化產品矩陣初具規模，全球化方面，海外業務快速增長，出海步伐加快公司有20個國內產品儲備，16個海外產品公司員工持股給予22—24年的收入和利潤增長指引，彰顯信心在目前的疫情控制和宏觀環境下，游戲公司受經濟周期和疫情影響較小，主要受自身產品驅動是三七a股游戲公司品類多元化和國際化最堅定的戰略執行者，逐漸進入收獲期調整我公司2022年至2024年凈利潤為34.16/37.65/41.30億元考慮公司境內外雙輪驅動穩步推進，參考可比公司2022年給出的22倍市盈率，合理每股價值33.88元/股，維持買入評級風險:版號風險，流水達不到預期的風險，行業競爭加劇的風險

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