2022Q1疫情和費用影響業績維持買入評級公司2022Q1收入24.64億元，主要是疫情影響終端零售歸母凈利潤1.9億元，扣非凈利潤1.12億元，主要是費用減少導致毛利減少凈利潤高于扣非凈利潤主要是由于政府補助同比增加我們下調盈利預期，預計2022—2024年歸母凈利潤為7.9/9.3/10.5億元，對應的EPS為1.7/2.0/2.2元，當前股價分別為PE的11.1/9.4/8.4倍考慮公司在零售穩定的情況下控制費用和提高效率2022Q1PB男裝產品風格調整明顯，全年關店，加盟步伐不以品牌為轉移:2022Q1PB女裝/男裝/樂成/童裝/其他品牌收入為9.62/8.27/2.84/3.14/0.63億元，同比增長—12.37%/+4.27%/—21.75按渠道:2022Q1線上收入7.79億元，其中天貓增速下滑，Tik Tok渠道承壓，占線上收入31.8%，同比增長1.5pct同比，線下收入16.71億元，其中直營收入和特許經營收入分別為11.75億元和4.96億元門店:截至2022Q1，門店數量為5074家，其中直營門店1590家，加盟門店3484家分品牌來看，94/30/18女裝/男裝/樂城店關閉，2家童裝店開業，其他品牌門店數量相同202Q1線上毛利率增長，但費用拖累扣非凈利潤率，經營能力保持良好狀態盈利能力:202Q1整體毛利率為54.35%，同比—1.7pct分品牌來看，PB女裝/PB男裝/樂成/童裝毛利率同比為—3.3/+0.1/—6.3/+1.6pct渠道方面，線上線下毛利率同比+2.38/—3.15pct線上毛利的增長主要是由于供應折扣率的提高，而直營/加盟毛利率同比為—2.38/—3.51pct期間費用率46.11%，高達+1.34pct，銷售/管理/R&D/財務費用率37.54%/6.7%/1.11%/0.76%，高達+0.5/+0.93/—0.12/+0.33pct，2022年降費措施包括直營和關閉凈利率7.72%，同比+0.11厘，扣除扣非凈利率4.55%，同比—2.49厘經營能力:2022Q1存貨22.65億元，較2021年末下降10.8%，存貨周轉天數192天，較2021年末上升24天，應收賬款4.8億元，較2021年末下降24.0%，經營性現金流凈額為—2.28億元，主要是銷售商品現金收入減少所致風險:疫情反復影響終端零售，市場競爭加劇，加盟店少于預期

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