賽事2021年全年營收206.42億元，同比增長+23.96%，歸屬于母公司凈利潤79.56億元，同比增長+32.47%，其中21Q4營收65.32億元，同比增長+29.26%，歸母凈利潤16.8億元，同比增長+41.14%22Q1營收63.12億元，同比增長+26.15%，歸母凈利潤28.76億元，同比增長+32.72%點評21年業(yè)績符合預期，關(guān)注雙品牌精準營銷2021年，公司整體業(yè)績符合預期，利潤率持續(xù)上升受益于國窖1573勢能持續(xù)釋放，量價齊升，占國窖40%的低檔酒加速發(fā)展，中檔酒穩(wěn)步發(fā)展，2021年公司噸價穩(wěn)步上移，利潤率連年保持穩(wěn)定增長具體來說:產(chǎn)品端:品牌建設，招牌打磨公司牢牢圍繞雙品牌，三品系，大單品，價格波段布局相對統(tǒng)一其中，中高端葡萄酒收入同比增長29.22%至183.97億元，收入占比同比提升3.63個百分點至89.12%銷量和噸價同比分別增長25.42%和3.03%:1)高端酒享受擴張紅利，國窖1預期2)中檔產(chǎn)品主動調(diào)整(21H1控量保價，21H2適度放量)2021年，雖然低檔酒收入下降8.74%至20.18億元，但受益于低檔酒產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整(4月成立大成濃香公司經(jīng)營低檔酒)，銷量(主要為二級品)下降51.82%，噸價增長89.42%市場:精準營銷，規(guī)模擴張堅定不移地貫徹精準營銷拓展市場的發(fā)展要求，公司東向南進戰(zhàn)略取得重大突破2021年，雖然國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量同比下降，但平均規(guī)模同比增長42.16%，表明渠道保持高質(zhì)量發(fā)展，結(jié)束:精細化管理，效率提升2021年，公司毛利率和凈利潤率同比分別變動2.65和2.67個百分點至85.70%和38.45%盈利能力穩(wěn)步提升的主要原因是:1)結(jié)構(gòu)升級，2)在精細化管理政策下，公司在銷售費用率下降的同時不斷提升品牌力(公司銷售費用率下降1.12個百分點至17.44%，其中廣告費用和推廣費用分別為34.37%和6.02%)經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期變化5.660%至76.99億元，合同負債較上年同期變動+18.31億元至35.10億元202Q1業(yè)績超預期，品牌勢能釋放強勁2022Q1利潤增速實現(xiàn)超預期發(fā)展，主要是國窖發(fā)揮品牌引領作用，瀘州老窖股份系列發(fā)揮第二增長極:1)今年春節(jié)期間，國窖1573保持25%左右的增速(低度白酒預期增速超過35%)，價格體系穩(wěn)定同時，新的價格體系有利于進一步提高其業(yè)績，2)受益于中檔酒市場的擴大，窖齡等中檔酒銷售的改善趨勢正在改善，3)瀘州老窖1952年開始上市，為業(yè)績增量做出貢獻，4)公司主要銷售區(qū)域西南，華北，主要拓展區(qū)域華東，業(yè)績都不錯受疫情影響，區(qū)域分化顯著，其中華北低等級1573表現(xiàn)較好利潤增長超預期，費用表現(xiàn)優(yōu)異2022Q1公司毛利率和凈利率較上年同期分別變動0.39和2.24個百分點至86.43%和45.81%，其中銷售費用率和管理費用率分別變動—2.82和0.61個百分點至10.66%和4.84%，其中管理費用的增加主要是限制性股票激勵計劃費用增加所致經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期變動—13.63%至11.31億元，合同負債較上年同期變動+7100萬元至17.63億元展望:22Q2有望延續(xù)高增長，量價齊升，與全國加速疊加，凈利潤率有望繼續(xù)提升短期內(nèi)，高國窖價格在從跟隨到伴隨的大背景下相當平穩(wěn)，公司多措并舉發(fā)展低度白酒，22Q2業(yè)績處于低基數(shù)或延續(xù)高增長態(tài)勢，中長期來看，2022年公司將力爭實現(xiàn)收入同比增長不低于15%，并提出一定要樹立更高的目標，保持銷售高速增長態(tài)勢，奮勇沖刺，跳起來摸高點，實現(xiàn)高量增長，形成全國發(fā)展，各類市場齊頭并進的進攻態(tài)勢，集中力量推進股權(quán)激勵，中長期激勵計劃如期實施等目標我們預計伴隨著國窖持續(xù)高速增長和中低檔酒改革加速，規(guī)模效應將進一步推高22年凈利率預測和估值預估公司2022年至2024年的營收增速分別為22.5%，21.9%和20.0%，凈利潤分別為27.8%，26.0%，24.79%，EPS分別為6.9，8.7，10.9元/股，PE分別為32，26，21倍，維持買入評級催化劑:白酒需求超預期復蘇，批價持續(xù)上漲風險:1境外疫情影響國內(nèi)二次爆發(fā)或防控升級，影響白酒營銷整體復蘇，2.國窖批價漲幅小于預期

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