事件:公司公布2021年年報(bào)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.53億元，同比+34%，歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比+28%，歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+28%公司2022年一季報(bào)公告，22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.59億元，同比增長(zhǎng)+11%，歸母凈利潤(rùn)5129萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)+1.37%，歸母凈利潤(rùn)3986萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)—16%點(diǎn)評(píng):衣柜和木門(mén)合作逐步實(shí)現(xiàn)，各渠道加速拓展，深化一體化布局分產(chǎn)品來(lái)看，公司的多品類(lèi)布局越來(lái)越完善2021年廚柜/衣柜/木門(mén)收入分別為29.34億元/17.6億元/1.7億元，同比增長(zhǎng)17.43%/54.25%/291.53%衣柜，木門(mén)增速顯著，多品類(lèi)協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)分渠道看，2021年分銷(xiāo)渠道，大宗渠道，直銷(xiāo)渠道收入分別為27.53億元/16.51億元/3.22億元，同比增長(zhǎng)29.57%/40.59%/39.97%門(mén)店方面，2021年將凈增115至1691家櫥柜門(mén)店加強(qiáng)下沉市場(chǎng)布局，195至1619家衣柜完善空白市場(chǎng)布局，196至399家木門(mén)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)工程渠道，年底門(mén)店總數(shù)達(dá)到3742家，公司廚房，服裝，木制品融合門(mén)店逐漸增多，伴隨著產(chǎn)品體系的完善加強(qiáng)全渠道布局，大宗渠道繼續(xù)優(yōu)化大宗客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)支付管理報(bào)告期末，前100家房地產(chǎn)客戶占比34%短期毛利率有所下降，凈利潤(rùn)率基本穩(wěn)定毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降1.83pct至36.24%，其中定制廚柜/定制衣柜/木門(mén)毛利率分別為40.50%/34.43%/13.04%，同比變動(dòng)—1.34 pct/+1.03 pct/—2.94 pct衣柜毛利率上升主要是規(guī)模效應(yīng)釋放利潤(rùn)21Q4/22Q1季度毛利率分別為36.05%/35.08%，相比之下分別為—2.32pt/—1.39pct毛利率下降主要是由于原材料價(jià)格上漲公司對(duì)供應(yīng)鏈的優(yōu)化和對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)大宗客戶的選擇釋放了部分利潤(rùn)空間費(fèi)用率方面，2021年公司費(fèi)用率24.49%，—1.76pct同比，22Q1費(fèi)用率30.92%，+1.26pct同比主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率增加凈利率方面，2021A/22Q1的凈收益率分別為9.81%/6.76%，同比為—0.49pct/—0.65pct歸母凈利潤(rùn)和扣母凈利潤(rùn)的差額主要是政府補(bǔ)貼現(xiàn)金流方面，2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為4.96億元，同比—23.57%，22Q1為—2.93億元，主要是由于銷(xiāo)售增長(zhǎng)，采購(gòu)和費(fèi)用增加，以及為應(yīng)對(duì)疫情和原材料上漲適當(dāng)增加原材料庫(kù)存預(yù)測(cè):衣柜，木門(mén)新品增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，零售渠道整合拓展加快，大宗客戶結(jié)構(gòu)在后地產(chǎn)周期中不斷優(yōu)化，下半年有望伴隨著原材料和疫情邊際改善而繼續(xù)改善預(yù)計(jì)公司2022年至2024年凈利潤(rùn)分別為5.99億元，6.93億元和7.89億元，同比增長(zhǎng)18.6%，15.6%和13.9%目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為12x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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