價格上漲19.47%，煤價高企拖累業(yè)績根據(jù)公司公告，Q1實(shí)現(xiàn)營收652.5億元，同比增長30.54%，歸母凈利潤為—9.56億元，同比下降129.96%，扣非后為—14.15億元，同比下降148.30%，符合市場預(yù)期量合計1077.17億千瓦時，同比增長2.42%，平均上網(wǎng)電價501.96元/MWh，同比上漲19.47%，市場化用電量88.92%Q1毛利率為3.66%，環(huán)比上升23.65%日前，全國人大提出以核的方式增加產(chǎn)能，擴(kuò)大生產(chǎn)，投入新的生產(chǎn)今年，煤炭產(chǎn)能將增加3億噸預(yù)計公司毛利率將繼續(xù)提升公司計劃今年投產(chǎn)超過8GW的綠色電力產(chǎn)能，其中包括3GW的風(fēng)力發(fā)電和5GW的光伏發(fā)電，預(yù)計將對業(yè)績增長做出重大貢獻(xiàn)綠色業(yè)務(wù):行業(yè)景氣度高+競爭格局好+盈利能力強(qiáng)，目標(biāo)市值1800億元1)行業(yè)層面:高景氣度+良好的競爭格局+較強(qiáng)的盈利能力綠電未來5—10年經(jīng)營，屬于非常明確的成長階段，比較適合PEG估值2)公司層面，結(jié)合集團(tuán)目標(biāo)和手頭儲備項(xiàng)目，我們預(yù)計2022—2024年公司綠電裝機(jī)容量復(fù)合增長率為40%，考慮到公司新增裝機(jī)中有部分海豐項(xiàng)目，盈利能力強(qiáng)于陸風(fēng)項(xiàng)目，因此公司歸屬于母公司的凈利潤復(fù)合增長率應(yīng)高于裝機(jī)按照PEG 30倍PE計算，2022年歸屬于新能源裝機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤約60億元，對應(yīng)目標(biāo)市值1800億元火電業(yè)務(wù):長期來看，最終會通過折舊轉(zhuǎn)化為綠色電力資產(chǎn)，目前價值明顯低估1)短期內(nèi)，市場化交易電價上漲+NDRC嚴(yán)控煤價公司火電業(yè)務(wù)已度過最困難的時期，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或微利2)中期來看，伴隨著《電力輔助服務(wù)管理辦法》的頒布，火電機(jī)組輔助服務(wù)盈利能力有望提升3)長期來看，公司現(xiàn)有火電資產(chǎn)最終將以折舊的形式轉(zhuǎn)化為綠色電力資產(chǎn)目前華能國際(a股)和華能國際電力(h股)的PB分別為2.10和0.39，而龍源電力(a股)和龍源電力(h股)的PB分別為4.01和2.06，因此公司現(xiàn)有火電資產(chǎn)的價值明顯被低估盈利和投資評級:我們維持公司2022—2024年預(yù)期EPS分別為0.48元，0.73元和0.85元，PE分別為15，10和8倍，維持買入評級風(fēng)險:風(fēng)電光伏發(fā)電小時數(shù)不達(dá)預(yù)期，終端銷售價格受政策影響持續(xù)下降

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