事件:2022年4月26日，公司發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)業(yè)績(jī)方面，1)年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期:營(yíng)業(yè)收入19.47億元(+46.77%)，歸母凈利潤(rùn)3.25億元(+24.54%)若剔除股份支付和所得稅的影響，歸母凈利潤(rùn)為3.93億元(+46.29%)，歸母扣非凈利潤(rùn)為2.76億元(+29.54%) 2)一季報(bào)增速回落:2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.43億元(+12.50%)，歸母凈利潤(rùn)0.43億元(—35.12%)在不考慮股份支付影響的情況下，歸母凈利潤(rùn)0.61億元(—32.81%)和未歸母凈利潤(rùn)0.43億元(—31.82%)較上年同期減少0.81億元，主要原因是支付給員工的工資及購(gòu)買(mǎi)商品增加2021年疫情反復(fù)表現(xiàn)依舊亮眼，顯示出韌性2021年疫情平穩(wěn)，醫(yī)院門(mén)診治療運(yùn)營(yíng)有序開(kāi)展，公司加快渠道網(wǎng)絡(luò)拓展，業(yè)務(wù)快速恢復(fù)1)從季度來(lái)看，Q1—Q4營(yíng)收為3.94/4.81/5.14/5.58億元人民幣，同比增長(zhǎng)60.16/48.5/58.64/41.27%第四季度歸母凈利潤(rùn)0.76億元(+45.65%)，未歸母凈利潤(rùn)0.68億元(+33.24%)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量—0.04億元(—96.47%)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量減少主要是公司支付材料，專(zhuān)利訴訟和解及支付給員工的現(xiàn)金增加2)分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)國(guó)外都在快速?gòu)?fù)蘇2021年國(guó)內(nèi)營(yíng)收約12.00億元(+48.05%)，國(guó)際收入約7.42億元(+44.53%)美國(guó)營(yíng)收3億元(+50%)，歐洲，中東，非洲營(yíng)收2.96億元(+34.55%)，增速創(chuàng)紀(jì)錄亞太海外收入8000萬(wàn)元(+80%)，拉美和加拿大同比增長(zhǎng)133%3)經(jīng)營(yíng)方面，短期內(nèi)毛利率承壓國(guó)內(nèi)毛利率65.87%(—0.67%)，原因是產(chǎn)品售價(jià)降低國(guó)外毛利率61.82%(—3.14%)，原因是匯率波動(dòng)和國(guó)際運(yùn)輸成本下降22Q1供應(yīng)鏈擾動(dòng)，疫情，地域沖突影響業(yè)績(jī)22Q1業(yè)績(jī)受?chē)?guó)內(nèi)疫情和海外歐洲市場(chǎng)地域沖突影響，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈承壓分地區(qū)來(lái)看，1)國(guó)內(nèi)疫情抑制內(nèi)鏡診療，新視覺(jué)產(chǎn)品推廣順利:22Q1國(guó)內(nèi)收入2.76億元(+21.77%)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受疫情影響，內(nèi)鏡手術(shù)和常規(guī)檢查受到一定限制國(guó)內(nèi)收入的增長(zhǎng)主要是由于公司新上市的視覺(jué)產(chǎn)品收入為人民幣4，600萬(wàn)元2)海外受歐洲地域沖突影響:海外收入1.66億元，與去年同期持平，其中歐洲收入較去年同期下降13.86%這是因?yàn)闅W洲市場(chǎng)受地域沖突影響，公司將部分OEM業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為直銷(xiāo)模式，且仍處于過(guò)渡期，美洲市場(chǎng)較去年同期增長(zhǎng)30.29%內(nèi)窺鏡系列產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，EMR/ESD產(chǎn)品，微波消融針，止血和封閉產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為止血與閉合，活檢，擴(kuò)張，ERCP，EMR/ESD，EUS/EBUS，微波消融針和腫瘤消融設(shè)備，收入分別為8.92/2.37/1.85/1.28/2.60/0.18/1.26/0.51萬(wàn)元，與上年同期相比，微波消融針和各種內(nèi)窺鏡系列耗材創(chuàng)歷史新高，組織夾銷(xiāo)售約1177萬(wàn)個(gè)，活檢鉗銷(xiāo)售約1457萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品方面，1)止血封閉類(lèi):止血夾銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)，收入8.38億元，2)EMR/ESD類(lèi):圈套器，冷圈套器銷(xiāo)售額同比增加0.58億元，ESD電刀產(chǎn)品國(guó)內(nèi)需求旺盛，國(guó)內(nèi)收入增加0.21億元，3)微波消融針:微波消融針?shù)N量已達(dá)6.5萬(wàn)支，微波消融針產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)90%組織海外專(zhuān)利和解，一次性膽道鏡上市，多項(xiàng)產(chǎn)品注冊(cè)取得新進(jìn)展2021年加大R&D投入，R&D費(fèi)用1.53億元(+53.4%)，R&D費(fèi)用率7.85%，R&D人員403人(23.24%)子公司被評(píng)為專(zhuān)精創(chuàng)新的國(guó)家級(jí)小巨人企業(yè)新增境外證書(shū)152個(gè)，涉及23個(gè)國(guó)家和地區(qū)其中核心產(chǎn)品Sureclip和Lockado止血夾獲得了MDR項(xiàng)下的CE證書(shū)21年共獲得73項(xiàng)專(zhuān)利(6項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利)，多項(xiàng)產(chǎn)品注冊(cè)上市產(chǎn)品方面，1)內(nèi)鏡診療:公司在持續(xù)近三年的全球?qū)＠V訟中，與美國(guó)波士頓科學(xué)公司達(dá)成和解及專(zhuān)利許可協(xié)議，一次性支氣管鏡已提交FDA，CE和中國(guó)注冊(cè)，報(bào)告期內(nèi)，三臂夾，鈷鉻合金夾，閉合夾，拉夾等系列止血閉合產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)22年在中國(guó)，日本，美國(guó)上市妙手帽(一次性?xún)?nèi)窺鏡用尖端帽)獲得國(guó)內(nèi)和歐盟注冊(cè)證書(shū)，上市銷(xiāo)售，甚至連發(fā)夾都在中國(guó)注冊(cè)了，EUS—Flex針已經(jīng)被FDA批準(zhǔn)2)微波消融:完成3D圖像處理軟件升級(jí)版的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，獲得歐盟上市許可3)EOCT:EOCT在NMPA注冊(cè)，食管異常圖像特征自動(dòng)標(biāo)注功能正在開(kāi)發(fā)中，將集成到現(xiàn)有的EOCT影像軟件中4)一次性?xún)?nèi)鏡:公司的一次性膽道鏡已獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)證書(shū)膽道鏡的附屬耗材正在研究中，計(jì)劃22年內(nèi)陸續(xù)獲批內(nèi)鏡診療器械國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，一次性膽道鏡有望開(kāi)啟第三條增長(zhǎng)曲線南威醫(yī)學(xué)是中國(guó)內(nèi)鏡診療的領(lǐng)導(dǎo)者有望受益于腫瘤早篩市場(chǎng)的擴(kuò)大和內(nèi)鏡診療耗材的國(guó)際化該公司有潛力成為國(guó)際內(nèi)窺鏡診斷和治療巨頭生長(zhǎng)因素方面，1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展:國(guó)內(nèi)各類(lèi)消化道腫瘤均以高發(fā)為特點(diǎn)，內(nèi)鏡早期篩查腫瘤是消化道腫瘤的金標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)伴隨著我國(guó)腫瘤早期篩查的普及，內(nèi)鏡診療需求將快速增長(zhǎng)2)國(guó)際擴(kuò)張:公司作為國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡診療龍頭，產(chǎn)品齊全，和諧夾是市場(chǎng)明星，將充分受益于市場(chǎng)擴(kuò)張海外公司的產(chǎn)品具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)專(zhuān)利糾紛解決后，公司有望實(shí)現(xiàn)海外內(nèi)鏡診療設(shè)備的快速擴(kuò)張3)創(chuàng)新+M&A開(kāi)啟第三條增長(zhǎng)曲線:一批核心產(chǎn)品上市，ESD/EMR產(chǎn)品如金刀，鈦刀等處于快速增長(zhǎng)階段，EOCT，一次性膽道鏡上市，市場(chǎng)空間較大此外，公司的國(guó)際化布局有利于全球并購(gòu)公司將利用美國(guó)子公司，投資部門(mén)和轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)部門(mén)各自的優(yōu)勢(shì)，引進(jìn)，投資和孵化新項(xiàng)目，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2022—2024年?duì)I收同比分別為22.85/30.40/40.12億元，17.40/33.00/32.00%歸母凈利潤(rùn)4.55/6.27/8.6億元，同比40.13/37.80/37.19%EPS分別為3.40/4.69/6.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為28.83/20.92/15.25倍，首次覆蓋，給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):疫情超預(yù)期，醫(yī)保控費(fèi)和產(chǎn)品降價(jià)幅度超預(yù)期，新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期

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