第一季度的結(jié)果符合我們的預(yù)期公司公布2021年業(yè)績(jī):2021年?duì)I收417億元，同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)14.8億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.51元，同比增長(zhǎng)5%，符合我們的預(yù)期同時(shí)，公司公布了1Q22業(yè)績(jī)，符合我們的預(yù)期:營(yíng)收116億元，同比增長(zhǎng)39%，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)52%，扣非后同比增長(zhǎng)122%，非經(jīng)常性虧損0.53億元我們預(yù)計(jì)主要來(lái)自于美元債券的公允價(jià)值變動(dòng)一季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量43億件，同比增速20%，快于行業(yè)10%，市場(chǎng)份額提升0.6ppt至17.8%財(cái)報(bào)顯示，公司第一季度單票收入2.68元，同比增長(zhǎng)16%和11%，但由于受油價(jià)和疫情影響，單票成本同比增長(zhǎng)15%和10%，因此單票毛利同比增長(zhǎng)20%至0.28元，單票毛利同比繼續(xù)修復(fù)期間費(fèi)用的增加侵蝕了部分利潤(rùn):單票期間費(fèi)用0.16元，同比和環(huán)比均有增長(zhǎng)因此，1Q22單票扣非凈利潤(rùn)為0.09元，同比仍有改善，受季節(jié)影響環(huán)比下降發(fā)展趨勢(shì)趨于穩(wěn)定，量?jī)r(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)將帶動(dòng)利潤(rùn)回升價(jià)格:我們認(rèn)為在影響快遞行業(yè)的市場(chǎng)，平臺(tái)，監(jiān)管三重邏輯疊加下，目前監(jiān)管邏輯占優(yōu)，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定溫和雖然區(qū)域或個(gè)別競(jìng)爭(zhēng)仍可能時(shí)有發(fā)生，但考慮到調(diào)控政策的連續(xù)性，我們認(rèn)為2022年整體價(jià)格將保持穩(wěn)定，帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善量:短期來(lái)看，由于近期國(guó)內(nèi)疫情，快遞公司經(jīng)營(yíng)面臨一定壓力但我們認(rèn)為這些短期因素有望逐步緩解邊際狀況，并關(guān)注需求積壓的補(bǔ)充公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)不斷提升成本公司保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)投入產(chǎn)能建設(shè)，鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身短板2021年資本支出同比增長(zhǎng)37%至82億元，運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)能力持續(xù)提升但是，伴隨著為自己的轉(zhuǎn)運(yùn)中心逐步購(gòu)買(mǎi)土地和自動(dòng)化設(shè)備，我們認(rèn)為資本支出是可以預(yù)期的從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為存量龍頭公司的直接競(jìng)爭(zhēng)將集中在三個(gè)維度:傳統(tǒng)快遞份額，產(chǎn)品分層和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)大云有一定的布局，如大云快遞，供應(yīng)鏈和冷鏈業(yè)務(wù)盈利和估值我們維持2022年和2023年盈利預(yù)測(cè)不變當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年17.5倍/13.8倍市盈率維持行業(yè)評(píng)級(jí)，但考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)13.3%至21.25元，對(duì)應(yīng)2022年市盈率25.0倍，2023年市盈率19.7倍，較當(dāng)前股價(jià)有42.9%的上行空間經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增速低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局反復(fù)

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