2021A/3M2022凈利潤6244.74/5445.85萬元，同比—46.12%/+34.38%公司發布21份年報和22份季報:2021A/3M22實現營業收入3503/9.05億元，YOY+6.47%/6.4821Q4公司單季度實現營業收入26.76億元，yoy+14.06%，歸母凈利潤3.61億元，yoy—20.83%22Q1凈收入的增長主要是由于玉米業務的復蘇我們認為，伴隨著轉基因預期的逐漸升溫，頭部種子企業估值有望提升傳統種子業務競爭激烈，因此我們下調了公司水稻和玉米種子業務的毛利率預期，并相應調整了盈利預期預計公司22—24年EPS分別為0.32，0.43，0.46元參考Wind可比公司22年預期的平均PE，考慮到公司在種業的領先地位和充足的轉基因技術儲備，我們給予公司22年55倍PE，目標價17.60元，維持買入資產減值拖累業績，主營業務收入保持穩定受資產減值，激烈市場競爭拖累毛利率，海外業務減產等因素影響，公司21年利潤下滑，但種業整體收入仍保持穩定增長1)大米方面，公司整合內部事業部，優化產品結構全年收入13.04億元，下降6.19%，毛利率29.38%，下降2.46pct，2)玉米方面，公司布局五大新產品，開拓東北市場，收入10.15億元，增長2.74%由于種子生產成本增加，毛利率下降8.44%至31.21%3)其他業務，果蔬/葵花/雜糧/麥種收入分別為2.87/0.89/177/1.47億元重要控股公司方面，聯創/訊天/隆平的開發收入和凈利潤分別為7.00/2.97/23.90億元和124/0.99/1.30億元員工持股計劃啟動，R&D投資持續增加公司擬推出首期員工持股計劃，覆蓋董及核心技術人員等不超過800人，以10.01元/股的價格轉讓2300萬股其對應的考核目標為收入或歸母凈利潤(不含激勵費用)，符合以下目標之一:1)收入:22—24年分別為36.79/38.54/40.29億元，2)歸母凈利潤:22—24年分別為100/137/2.12萬元我們認為，在轉基因新時代背景下，員工持股計劃的推出有利于綁定公司核心員工的利益，促進公司發展R&D方面，公司瑞豐/隆平生物雙平臺驅動，21年R&D費用2.08億元，R&D費用率5.94%，漲幅0.07pct，目標價17.60元，維持買入評級我們預計22—24年EPS為0.32，0.43，0.46元(前值為0.45/0.61/—元)更新目標價17.60元(前值22.10元)，維持買入評級風險:品種推廣不及預期，自然災害發生，轉基因審批不及預期，新冠肺炎疫情風險，匯率波動風險，海外業務不確定性風險

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