事件:公司發布2021 年年報及2022Q1 一季報2021 年公司實現營收28.2 億元，同比+55.7%，歸母凈利潤2.8 億元，同比+22.0%，單Q4 營收8.6 億元，同比+40.4%，歸母凈利潤0.9 億元，同比+16.6%2022Q1 實現營收6.3 億元，同比+8.8%，歸母凈利潤0.4 億元，同比—45.3%　　冷凍烘焙維持高增長，渠道穩步拓張2021 年公司營收增長穩定，冷凍烘焙業務實現高增長1)產品:公司冷凍烘焙/烘焙原料分別實現營收17.2/11.0 億元，分別同比+79.7%/28.7%具體而言，預計麻薯規模約6 億元，撻皮約3.5 億元，冷凍蛋糕及甜甜圈分別近3 億元，起酥類約2 億元，餅類約1 億元，2)渠道:公司經銷/直銷渠道分別實現營收18.4/9.6 億元，分別同比+30.4%/+144.6%，我們預計商超渠道收入占比超30%，烘焙店收入占比約50%公司渠道精耕成效顯著，截至2021 年底，公司銷售人員超1000 人，合作客戶超2700 家，終端服務客戶超5 萬家　　Q1 成本壓力尚存，疫情影響終端需求2022Q1 公司冷凍烘焙食品/烘焙原料分別實現營收3.7/2.6 億元，分別同比+11.1%/5.6%，我們預計Q1 商超渠道維持穩定增長，同增約10%，營收占比近40%營收增速放緩主要系疫情加劇影響，預計公司1—2 月營收同比增長約20%，3 月起收入有所下滑，業績下滑主要系原材料成本上漲及計提股權激勵費用影響，若剔除股權激勵費用影響，公司共實現歸母凈利潤5562 萬元，同比—24.0%從利潤率來看，Q1 公司毛利率為33.1%(—3.4pct)，銷售/管理費用率分別為13.0%/8.9%，同比—0.1pct/+4.7pct，凈利率6.4%( —6.3pct)若剔除股權激勵及成本上漲影響，預計2022Q1 公司利潤率仍能維持11%左右　　產能擴張持續推進，加速搶占市場份額截至2021 年，公司共擁有實際產能17.3 萬噸，在建產能10.6 萬噸其中，冷凍烘焙產品擁有9.4 萬噸實際產能及4.6 萬噸在建產能，2021 年產能利用率為88.3%(—1.4pct)，產銷率94.3%(—2.7pct)，奶油產品共擁有3.8 萬噸實際產能及6.0 萬噸在建產能，2021 年產能利用率為96.5%(+12.8pct)，產銷率102.2%(+8.8pct)面對疫情沖擊，公司積極發力社區團購渠道，貢獻出一定增量效果面對成本壓力，公司通過鎖價/產品結構調整等方式緩解成本壓力預計伴隨著疫情影響逐漸消散，公司業績有望改善，看好長期成長　　盈利預測:預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤2.9/4.2/6.1 億元，分別同比+0.6%/46.4%/45.4%，對應PE50/34/24 倍加回股權激勵費用后，預計歸母凈利潤分別為3.5/4.6/6.3 億元，同比+14%/31%/37%，當前市值對應PE 為41/31/23 倍，維持買入評級　　風險提示:產能建設不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇

展望后市食品板塊核心標的，郭盛證券指出，大眾汽車產品公司三季度迎來拐點，后續復蘇效果環比明顯。推薦了3336萬禾葉巍，伊利，洽洽食品，日晨，絕味食品，海天葉巍，并關注了安井食品，天威食品，中聚高新，演金普資等公司的反轉管理。

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