事件描述 報告期內公司實現營收8.40 億元，同比增長44.70%，實現歸母凈利潤2.04 億元，同比增長23.55%，實現扣非后歸母凈利潤1.93 億元，同比增長22.34%一季度公司毛利率37.81%，環比下降3.56 個百分點，凈利率24.65%，環比下降11.42 個百分點，主要系原材料價格持續上漲，同時去年四季度公司投資收益確認較多 事件評論 一季度公司收入實現高速增長，驗證了我們此前對于下游新能源汽車與光伏兩大下游的需求景氣判斷，公司基本面充分受益展望全年，基于需求與公司擴產進度的預測，我們判斷公司新能源汽車薄膜電容業務有望實現翻倍增長，光伏風電薄膜電容業務有望實現50%左右增速 原油價格上漲和供需緊張使得薄膜電容關鍵物料基膜價格持續上漲，自2021 年初至今漲幅超巨大基膜作為薄膜電容器關鍵物料，在物料成本中占比較高，多次提價后對于下游薄膜電容制造商帶來一定成本壓力，是一季度毛利率壓力的原因之一，新能源汽車毛利率較其他業務略低，由于增速更快，也使得綜合毛利率有所下降我們相信原材料成本壓力未來存在向下游傳導的空間，且我們預計基膜在2023 年下半年供需緊張的狀況有望得到緩解同時，從另一個角度看，基膜價格上漲在長期維度利好行業競爭格局，二線廠商利潤率較薄，抵御成本上漲的能力有限，龍頭供應商搶占新能源新增市場需求將更加有利 我們看好公司繼續保持光伏薄膜電容器全球第一市占率的市場地位，同時在汽車薄膜電容器國產替代，切入北美大客戶放量下，全球市占率向40%+提升我們認為，在上游基膜供給短缺且擴產較為困難的環境下，公司高盈利抵御行業風險能力較強，且擴產具有材料供應保障，未來業績跟隨產能落地釋放的確定性較高，持續重點看好 我們預計公司2022—2024 年歸母凈利潤預期10.21 億元，14.41 億元，20.06 億元，對應2022—2024 年PE 分別為32.89 倍，23.31 倍，16.75 倍我們在順天應時系列的薄膜電容研究中測算2025 年薄膜電容器行業增速有望保持18%左右，公司作為行業龍頭有望取得更高的復合增速從長期增長趨勢與空間來看，公司估值消化速率較快 風險提示 1，原油價格持續上漲帶動核心基膜原材料持續提價，2，國內新能源車供應鏈恢復進度不及預期

但是，全球磷酸一銨，二銨新增產能有限，化肥供給陷入緊張。同時，由于磷酸二銨產量變動未能匹配顯著增長的出口需求量，產品價格被進一步推高，為云天化這樣的磷肥龍頭的利潤增長創造了有利條件。

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