事件:公司發布2021 年度報告及2022 年一季報2021 年公司實現營業收入676.76 億元，同增28.67%，實現歸母凈利潤96.54 億元，同增57.23% 2022Q1 實現營業總收入167.82 億元，同減7.45%，實現歸母凈利潤25.63億元，同減9.99% 收入端:公司2021 年期間實現營業收入676.76 億元，同增28.67%，主要由于報告期內，公司狠抓海南離島免稅市場，海南地區業務持續保持高增長分季度來看， 21Q1—22Q1 分別實現營業收入181.34/173.92/139.73/181.77/167.82 億元， 分別同比變動+127.48%/+53.40%/—11.73%/+4.11%/—7.45%公司最近幾天還發布了2022 年1至2 月主要經營數據，實現營業收入131 億元左右，同增約20% 毛利率端:公司2021 年毛利率為33.68%，同減6.96%①分季度來看，21Q1—22Q1 毛利率分別為39.11%/37.52%/31.27%/26.44%/34.00%，分別同減3.44pct/5.40pct/7.62pct/13.44pct/5.11pct②分產品來看，免稅商品銷售/有稅商品銷售毛利率分別為37.82%/24.59%，分別同減7.08pct/7.96pct ③分地區來看，海南/上海毛利率分別為23.57%/31.08% ，分別同減4.79pct/8.43pct 費用端:2021 年公司期間費用率8.97%，同減9.93pct，主要由于應付機場租金大幅降低所致分季度看， 21Q1—22Q1 期間費用率分別為12.16%/11.41%/—5.69%/14.71%/10.80% ， 分別變動—34.69pct/—15.04pct/—23.79pct/12.38pct/—1.36pct 利潤端:公司2021 年實現歸母凈利潤96.54 億元，同增57.23%，歸母凈利率為14.26%，同增2.59pct，主要由于海南地區業務持續保持高增長，首都機場租金減讓，海南部分子公司享受企業所得稅優惠事項也對公司利潤產生了積極影響分季度來看，21Q1—22Q1 分別實現歸母凈利潤28.49/25.10/31.32/11.63/25.63 億元， 分別同比變動+13129.45%/+163.57%/+40.22%/—60.92%/—9.99% ， 歸母凈利率分別為15.71%/14.43%/22.41%/6.40%/15.28%根據公司發布的2022 年1 至2 月主要經營數據，實現歸母凈利潤24 億元左右，同增約20% 投資建議:伴隨著海南免稅市場持續擴容，新海港計劃年內開業，品類豐富服務提升頂奢引入，預計有效提振進店人數，轉化率與客單價我們預計公司22/23 年業績為115/135 億元，當前股價對應PE 分別為30x/26x，持續推薦

中信證券研報顯示，按照大類行業劃分，工業板塊盈利強度明顯更高。2020年初疫情對工業板塊影響最為顯著，但自2020年中起，伴隨PPI和原材料價格持續上漲，工業板塊盈利也迎來持續修復。單看2021二季度，工業，消費，醫藥，TMT，大金融單季盈利同比分別為78%，8%，23%，28%，22%，工業板塊盈利強度明顯高于消費，醫藥，TMT板塊。

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