3 月CPI 同比上行，生豬價格下行顯著 3 月我國CPI 同比+1.5%，其中食品價格同比—1.5%，食品中豬肉同比—41.4%3 月CPI 環比持平，其中食品項環比—1.2%期間豬肉價格處于下降區間，影響CPI 豬肉環比—9.3%3 月我國農產品進口174.21 億美元，同比—0.97%，出口76.25億美元，同比+20.36%，貿易逆差97.96 億美元，同比—12.98% 豬價或現圓弧底走勢，漲速影響產能去化 22 年3 月末能繁母豬存欄為4185 萬頭，季度環比—3.33%，季度同比—3.08%，相比于21Q2 末去化幅度達8.3%從我們跟蹤的多個指標來看，豬周期可能處于圓弧底走勢過程中，可能的豬價二次探底已經在3 月25 日出現，此后豬價震蕩反彈疊加考慮能繁母豬存欄去化的數據，整體去化大概率未達預期因此基于以上兩個核心指標的短期預期變化，豬股走勢出現分化但我們認為豬周期長期邏輯未變，豬周期盈利階段終將到來，而期間的邏輯推演需要數據跟蹤后的不斷修正 面對當下豬價回升，能繁母豬去化不完全的局面，我們認為一種情況是在豬價不出現大幅上漲且依舊處于成本線以下的狀態下，能繁母豬去化將持續，第二種情況是豬價持續大幅上漲超越成本線，那么產能去化可能受到影響具體到哪一種情況可能發生，我們需要持續的跟蹤，推演與修正我們認為在當前的圓弧底磨底過程中，需要加強關注養殖企業的現金流狀態，成本變化情況，生豬出欄增速等 4 月黃雞價格震蕩下行，產能有待繼續出清 根據新牧網數據，2022Q1我國黃羽雞品類均價為7.59 元/斤，21 年同期為7.68 元/斤，同比—1.17%，環比21Q4 價格+3.27%22 年4 月，黃羽雞價格處于震蕩下行過程中，22 年4 月22 日黃雞全國均價為7.17 元/kg，環比3 月末—6.64%在養殖成本層面，玉米，豆粕等原材料價格持續上行，一定程度上擠壓盈利空間 年初至今板塊表現強于滬深300，飼料漲幅前列 年初至4 月22 日，農業—7.39%，滬深300—19.1%子行業中動物保健跌幅最大，林業，農業綜合次之子行業內唯一上漲的是飼料，同比+2.21% 投資建議 豬周期依舊為當下關注重點，建議關注一龍頭豬企牧原股份，新希望，溫氏股份，二小而美豬企唐人神，天康生物黃雞價格上行，關注龍頭立華股份飼料行業集中度提升，龍頭企業具備供應鏈優勢，關注海大集團 風險提示 豬價不達預期風險，疫病風險，原材料價格波動風險等

養殖產業:生豬方面:看能繁母豬數據，4月18日，國家統計局表示，一季度末，能繁殖母豬存欄4185萬頭，同比減少133萬頭，下降1%；環比減少144萬頭，下降3%。相當于4100萬頭正常保有量的101%，處于產能調控的綠色合理區域。看飼料數據，4月19日，飼料工業協會公布了3月全國飼料生產形勢，豬飼料產量1011萬噸，環比增長9.3%，同比下降2%。看價格，據中國養豬網，截至4月22日生豬價格178元/公斤，較上周漲15%。我們認為，生豬近年最差時點或已過，行情短期上揚，但恐怕難以持續強勢。從飼料和母豬的數據看存欄整體上仍然寬松，近期價格反彈多與調運受限和反彈惜售有關。價格反彈帶動行業利潤回補，截至4月22日，生豬自繁自養利潤-3761元/頭，環比回調29.2%。產能去化仍在路上:一方面，3月底能繁母豬相當于4100萬頭正常保有量的101%，結合當前養殖利潤，雖然速度可能放緩，但仍有去化動力。另一方面，雖然行業能繁母豬已較去年6月高點去化-8.3%，但從歷史周期看，母豬去化15%-20%后周期才啟動。我們認為，生豬養殖近年最差時點或過去。供給端:本輪能繁母豬從2021年6月的最高點4564萬頭開始去化，按照養殖周期推算，目前4月份應是育肥出欄的最高峰。后期離消費旺季仍有時間，行業短期壓欄情緒不重，因此我們認為當前大體是近年生豬供給的最高峰。需求端:從往年看春節以后就是一年中消費走弱的過程，4月也是一年中消費最低的一段時間之一。疊加3-4月份多地疫情反復，餐飲等需求得到顯著壓制，需求也大體是近年最低點。從生豬行情看，但在收儲和補庫的推動下，價格存在明顯的支撐。交易上，我們建議持續關注生豬板塊的機會。同時，重視生豬周期反轉給動保板塊帶來的投資機會。理由如下:1)生豬周期反轉帶動養殖利潤改善，動保需求提升，動保行業亦將反轉。從板塊歷史走勢看，生豬和動保板塊行情有高度的一致性(見下頁圖)，動保板塊啟動略有滯后，這也符合產業利潤傳導的邏輯。2)縱向看，動保行業整體估值已處于歷史低位，性價比高。萬得動物保健概念指數PE-TTM已經掉至10年最低位。3)橫向看，與海外動保企業估值比也存在性價比。全球動保巨頭碩騰(Zoetis)5年的PE均值約42倍。雖然國內動保企業核心研發，服務等能力尚有差距，但國內企業在動保細分國產替代和海外業務擴展上也具備爆發潛力，估值性價比凸顯。我們認為，生豬板塊的博弈已進入0階段。經典的蛛網模型反映了:降價—>減產—>供不應求—>漲價—>增產—>再降價的市場邏輯。從歷史和近期的資本市場表現看，資本市場對生豬板塊的博弈從最初的博“漲價”(0階段)，到博“減產”(0階段)，已經逐步演化到了博“降價”(0階段)。資本市場已經消化年初降價的預期，提前形成了一定減產和未來周期向上的預期，“越降價，越減產，股價越漲”。資本市場博弈的“蛛網模型”邏輯鏈條不斷前移。交易上，考慮近期生豬板塊部分公司回調，我們認為這與價格回暖，前期博“降價”的部分籌碼有所松動有關。整體上，我們認為本輪生豬周期的投資機會尚未走完，在短期調整完后，逢低介入是較為妥當的策略。但本輪豬周期要回到19年那輪史詩級的周期并不具備環保和非瘟對產能沖擊的外部環境，建議保持理性預期。肉雞方面，我們認為，黃羽雞供需基本面將推動行情周期向上。1)供給端，前期長時間的養殖虧損使得行業產能去化明顯。據中國畜牧業協會，黃羽肉雞父母代存欄已經處在近四年較低位置。我們認為，22年黃羽肉雞出欄整體將處于近年低位。2)需求端，隨著生豬和其他動物蛋白的行情筑底，黃羽肉雞需求的替代擠壓將逐步緩解邊際向好。此外疫情壓制的活禽消費已經在過去兩年較為充分消化，邊際改善，黃羽肉雞板塊有望迎來景氣周期。關注立華股份，湘佳股份，溫氏股份等相關標的。產業鏈一體化方面，我們認為頭部養殖企業憑借自身在上游一體化，規模化的優勢向下游屠宰加工，食品制造甚至終端銷售延伸，業務不斷豐富，價值不斷提升。頭部養殖企業有望依托核心優勢不斷提升競爭力，打開業績增長曲線。重點推薦:國內具有明顯成本優勢的規模養殖龍頭(牧原股份)，具有產能優勢和擴張潛力的規模養殖新勢力(傲農生物)，產業鏈一體化進展較快的(新希望)和(圣農發展)。種植產業:種業迎來“三期疊加”的歷史性機遇。政策期，2月11日國務院印發《“十四五”推進農業農村現代化規劃》，在“推進創新驅動發展”章節中再次強調種業振興——加強種質資源保護，開展育種創新攻關，加強種業基地建設，強化種業市場監管。行業期，糧食大宗價格持續高位，農民種糧意愿上升，玉米，水稻種子庫存和供需有所優化，推動種業景氣。技術期，22年生物育種有望落地推廣。預計近期生物育種推廣方案有望明確:1)方案低版本只涉及內蒙云南地區推廣；2)中版本在低版本基礎上還推廣東北玉米主產區；3)高版本將全面放開。我們認為，考慮國家推動種業振興決心和當前種植實際情況，中版本最終落地有較大概率。中長期看，我們堅定看好民族種業前景，看好相關種業企業基本面提升。種業振興大旗下，行業的迭代和重塑是自上而下不斷落地的，是確定性很高的。“迭代”就是生物育種技術的迭代，1月轉基因及基因編輯相關政策落地，支持相關品種高效審定，顯示政策決心和力度。“重塑”就是行業格局的重塑，全國種業企業扶優工作推進會中再次強調“做優做強一批具備集成創新能力，適應市場需求的種業龍頭企業，打造種業振興的骨干力量”，科研優勢龍頭種企會越來越突出。“自上而下”就是種業振興大旗下從政策，制度到監管執法的落地兌現，整體行業基本面會越來越好。交易上，我們認為雖然行業業績兌現存在時間周期，但種業振興是持續且確定的。兌現周期必然會帶來“浮躁”資金了結，引起波動，但同時也給“長期”資金帶來了逢低配置的機會。退去短期高預期的“浮沫”，并隨著風格壓制走向盡頭，將迎來較好的交易機會。重點推薦:擁有轉基因性狀儲備的種業龍頭(隆平高科)，轉基因技術領先，多條業務向好的(大北農)。寵物產業:寵物產業是迎合社會發展和消費趨勢的優質賽道。據《中國寵物行業白皮書》，國內寵物行業千億市場規模，年復合增長速度近20%。當前海外巨頭占有國內寵物食品和醫療等細分市場較高份額。我們認為，國產代工企業品牌化將不斷加速，對國內傳統，現代渠道的理解和深入具有比較優勢，寵物產業將迎來國產替代機遇，我們將持續跟蹤關注。重點推薦:國內寵物食品行業領跑者(中寵股份)。糧油產業:受農產品周期，疫情下全球供應鏈擾動等因素影響，大豆等油籽價格走高，糧油企業成本端壓力突顯，壓榨利潤下滑明顯。我們認為，隨著成本端-未來農產品周期壓力邊際改善，需求端-迎來疫情緩和后的消費復蘇，糧油企業業績有望提振。關注供應鏈一體化管理運營頭部企業。重點推薦:有望在整體廚房業務發力的糧油龍頭(金龍魚)。風險提示:經濟復蘇不及預期，疫情等

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