事件:珀萊雅發布2021 年年報和22 年一季報，公司21 年和22 年Q1 分別實現營業收入46.33 億元和12.54 億元，分別同比 +23.47%和+38.53%，分別實現歸母凈利潤5.76 億元和1.58 億元，分別同比+21.03%和+44.16% 大單品策略成效顯著拉動營收高增，高研發投入提供核心支持公司持續深化大單品策略，21 年升級了紅寶石精華和雙抗精華至2.0 版，新推出源力修護精華，羽毛防曬等全新大單品，客單價和復購率均持續提升21 年公司大單品銷售合計占比超過25%，在天貓平臺更高達60%，成為拉動珀萊雅主品牌實現營收同比+28.25%高增的重要引擎同時，由于大單品毛利率均在70%+，超過公司平均毛利率，因此其銷售占比的提升也帶來了公司21 年整體毛利率提升2.91pct.至66.46%，22 年Q1 進一步提升至67.57%我們認為，美妝品牌能否成功打造大單品并塑造強品牌力至關重要，而研發實力為底層支撐公司大單品策略成效已顯現，未來擬打造超10 個大單品，并持續推進大單品的升級換代，大單品的銷售占比有望進一步提高與此同時，公司21 年通過研發共創的模式參股了LIPOTRUE，S.L，中科欣揚，捷諾飛等公司，22 年上半年做了研發架構的完善，并建立上海和日本研究所等，22 年Q1 研發費用率提升至2.39%，研發投入的持續加大將為大單品的開發和升級提供核心技術支持，公司的產品力和品牌力有望進一步提升 子品牌持續孵化，盈利水平邊際改善空間大公司持續推進子品牌的孵化和品牌矩陣的構建21 年通過新媒體滲透彩棠品牌不斷破圈，實現營收2.46億元，同比+103.48%21 年6 月推出主打溫泉水頭皮護理品牌OffRelax，依托日本專業研發優勢和制造品質優勢，合作前寶潔首席研發科學家楊建中博士，22 年將加強日本市場的線下突破和中國市場的推廣投放公司持續加大彩棠，悅芙媞，優資萊等新品牌的研發投入和形象宣傳推廣投入，由此帶來銷售費用率同比+3.08pct.至42.98%目前各子品牌仍處于開拓階段，21 年處于虧損狀態，但22 年Q1 均已實現小幅盈利，未來伴隨著子品牌的不斷成熟，盈利水平邊際改善空間較大，有望拉動營收和利潤雙高增 線上渠道增長動力強勁，抖音平臺的新拓展為大單品銷售添翼公司深耕線上渠道，21 年實現營收39.2 億元，同比+49.54%，占比提升14.92pct.至84.9%，其中直營同比+76.16%，表現亮眼21 年公司調整線下網點主動去庫存，疊加疫情對渠道的沖擊，線下渠道營收同比—38.03%22 年Q1 天貓，京東，抖音等渠道增速為40%—50%，增長動力持續強勁，預計仍將為拉動22 年銷售增長的核心渠道21 年抖音平臺以銷售套裝為主，22 年培育大單品抖音號，并獲得初步成功，將進一步拉升大單品銷售占比和毛利率的提升 盈利預測:主打大眾精致護膚的主品牌珀萊雅已發展為國貨美妝頭部品牌，彩棠，悅芙媞，OR 等新品牌不斷破圈，盈利能力邊際改善空間大公司大單品策略成效已顯現，伴隨著研發投入的快速增加，公司的產品力和品牌力有望進一步增強公司在6*N新戰略指引下沿著大單品—強品牌—多品牌矩陣的方向持續邁進，業務增長驅動力足預計公司22—24 年歸母凈利潤為7.56，9.46 和11.95 億元， EPS 為3.76，4.71 和5.94 元對應22—24 年PE 為48，39 和31 倍，維持推薦評級 風險提示:新品牌孵化效果不及預期，行業新規和政策變化，市場競爭加劇

事件:2021年，珀萊雅實現營收433億元，同比+247%，歸母凈利潤76億元，同比+203%。2022Q1，公司實現營收154億元，同比+38.53%，歸母凈利潤58億元，同比+416%，接近此前業績預告的上限。點評:線上渠道營收同比高增，珀萊雅品牌大單品策略成效顯著，彩棠品牌增速亮眼。分渠道看，21年線上營收39.24億元，同比+49.54%，占比893%，同比+192pct，其中直營28.03億元，同比+716%。線下營收96億元，同比-38.03%，主要因疫情影響以及公司對日化渠道進行網點調整。分品牌看，珀萊雅營收38.29億元，同比+28.25%，占比887%。通過對現有大單品紅寶石精華和雙抗精華進行升級和品類拓展，以及新推源力修護精華，保齡球藍瓶，羽感防曬等全新大單品，珀萊雅品牌實現了客單價和復購率的持續提升。彩棠營收46億元，同比+1028%，占比33%，實現翻倍增長，高光修容盤等單品出圈。其他自有品牌營收09億元，同比-96%，跨境代理品牌營收36億元，同比-304%，系公司主動業務調整。毛利率提升，經營性現金流改善。21年公司毛利率為646%，同比+91pct，主要系大單品策略提升客單價水平，線上直營營收占比提升，自播占比提升。期間費用率為49.59%，同比+69pct，其中銷售費用率為498%，同比+09pct，主要系增加新品牌孵化與品牌重塑的形象宣傳推廣費。凈利率為102%，基本與2020年持平。經營性現金流量凈額8.29億元，同比+150.24%，主要系線下渠道去庫存，去信貸使應收賬款減少。22Q1毛利率為657%，同比+16pct，凈利率為15%，同比+71pct，繼續保持較高水平。在22Q1化妝品行業零售額增速整體承壓的背景下，公司仍能逆勢高速增長，已體現出較強的品牌力。2018-2021年，公司營收和凈利均保持20%+的增速，且二者增速接近，高質量增長持續驗證。主品牌珀萊雅大單品策略持續兌現，彩妝品牌彩棠有望構建第二成長曲線，線上渠道高增，精準營銷投放持續破圈，預計2022-2024年EPS分別為66/55/70元，對應PE598/459/302倍，維持“增持”評級。風險提示新產品推廣不及預期；疫情反復影響物流；線上增速放緩；流量成本大幅提升；宏觀經濟景氣度不及預期；行業競爭加劇。

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