1Q22業績低于我們預期海通證券將公布1Q22業績:報告期內營收同比—63%至41億元，歸母凈利潤同比—59%至15億元，ROAE同比—1.42ppt至0.92%業績低于我們的預期，主要是受市場波動影響，單季度投資收益損失明顯此外，由于成本端相對剛性，公司1Q22調整后業務及管理費率同比+23ppt至60.3%，自有資金杠桿率較年初持平于3.8x發展趨勢收費業務:手續費收入+同比5%，投行業務穩步增長，經紀業務同比持平，資產管理業務同比下降1)1Q22券商收入為—0.3%/環比—17%至13.4億元(對比基于市場份額的成交額為+8%/環比)我們預計，傭金率的邊際仍將下降，同時，代理銷售收入將下降2)投行收入同比+38%/環比+21%至17.8億元Wind數據顯示，1Q22公司IPO規模同比+147%至213億元，再融資規模同比+167%至34億元，債券承銷規模同比+2%至1101億元股票承銷份額大幅增加3)資產管理收入同比—37%/環比—55%至5.4億元，或主要由于券商資產管理規模同比下降，業績獎勵收入減少資金方面，1Q22海富通基金(持股51%)非貨AUM較年初+19%/ —7%至934億元，郭芙基金(持股28%)非貨AUM較年初+23%/ —5%至5942億元資本業務:投資收益虧損拖累當期業績，凈利息收入同比持平1Q22合并報表投資虧損26億元(對比1Q21投資收益30億元)，母公司投資虧損9億元在市場波動下(分別為1Q22滬深300—14.5%/創業板指數—20.0%/恒生指數—6.0)，公司股票自營，科技創新板后續投資，直投業務均受到影響同時，香港子公司海通國際透露金融資產方面，1Q22較年初—2%，其中交易類金融資產較年初—3%，債權投資及其他債權投資較年初+18%2)凈利息收入持平/環比+7%至16.6億元，其中金融資產和融資租賃利息收入同比+12%/—23%，環比+3%/—5%至42/700億元(對應年初—11%/ —6%至711億元)，利息支出同比+1%盈利和估值考慮到投資回報率的降低，我們將2022年和2023年的盈利預期下調26%/21%，至107/130億元當前a股價格對應2022/23e0.72/0.68x市凈率，p/B，h股目前股價對應2022/23E0.36/0.34X市凈率，a股維持中性評級考慮到盈利下調和板塊估值下降，我們下調a股目標價14%至10.8元，對應2022/23e 0.83/0.79xP/B和13.2/10.8x市盈率，較當前股價有21%的上漲空間h股維持中性評級我們下調目標價11%至6.7港元，對應2022/23e 0.44/0.42倍市凈率和7.0/5.7倍市盈率，較目前股價有25%的上漲空間風險交易量大幅縮水，股市劇烈波動，監管政策不確定

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