分接開關是電力設備領域最好的環節之一，公司在國內具有穩固的領先地位分接開關是變壓器不可或缺的重要組成部分，屬于電力設備行業小而精的環節，進入壁壘高，市場結構穩定公司深耕分接開關行業數十年，競爭壁壘深2019年收購常征電氣后，35kV以上變壓器有載分接開關國內市場占有率超過90%，位居世界第二新電力系統建設帶動分接開關需求增長中樞上移，公司作為行業龍頭充分受益1)發電端:新能源轉型加速，國內風電，光伏裝機空間全面打開，大型新能源站需要配套升壓變壓器我們對新能源并網需求的計算已經成為國內分接開關市場重要的結構性增量，2)電網側:十四五期間，國內電網投資有望穩步增長，UHV建設和變壓器節能改造有望成為拉動分接開關需求的重要因素，3)用電側:雙碳背景下終端電能替代加速，用戶側電氣化改造有望帶動相關變壓器，分接開關需求公司專注于三個方向:UHV，海外市場和維修服務，業績加速增長1) UHV:目前500kV以上UHV地區的分接開關主要由德國MR，ABB等國外廠商主導，卡脖子現象依然存在公司在UHV領域有所突破，未來有望實現進口替代，2)海外市場:公司產品相比國外廠商有很強的性價比優勢伴隨著海外布局的完善，未來公司海外市場份額將大幅提升，3)維護服務:分接開關維護是行業剛需目前，該公司有超過160，000臺分接開關在網絡上運行2020年以來，維修服務業務快速增長2021年服務收入已達到9000萬元，未來有望持續貢獻業績增量2022年一季度，公司實現營收3.21億元，同比增長+2.7%，歸母凈利潤0.66億元，同比增長+54%增長邏輯繼續得到滿足投資建議:分接開關行業需求向上，公司龍頭地位穩固預計公司2022年至2024年將分別實現收入17.35/20.29/23.14億元，凈利潤326/408/4.73億元扣除非經常性損益后，公司業績將穩步提升(2021年公司出售巴西電力項目將產生較大的公允價值變動收益)給予買入—A投資評級，6個月目標價7.26元，對應2022年20倍市盈率風險:電力投資不及預期，海外市場拓展不及預期

四季度以來，西儀股份累計漲幅達130%，海蘭信累計漲幅超70%。軍工指數今年以來累計上漲107%，除了一季度下跌外，二，三，四季度以來的漲幅分別為152%，10.33%，110%。

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