本報告導讀: 公司2022年一季報超預期，Q1公司產銷緊俏庫存低位，單噸盈利維持高位，驗證民用碳纖維高景氣 投資要點: 維持增持 評級公司實現營業收入5.80 億元，同增159%，歸母凈利潤1.66 億元，同增152%，超預期Q1 公司產銷緊俏庫存低位，單噸盈利維持高位，驗證民用碳纖維高景氣，小幅上調公司2022—24年歸母凈利潤6.62/8.32/11.63 億元， 對應EPS2.08/2.61/3.65 元，維持目標價73.6 元 Q1產銷緊俏庫存低位，單噸盈利維持高位21 年底公司原絲產能抬升至6 萬噸，產能瓶頸進一步打破，預計公司Q1 銷量可達1.2—1.4 萬噸3 月吉林疫情以來，公司提前安排工人駐場生產優先保障原絲生產，一季報公司存貨1.89 億元，環比21Q4 下降13.3%，印證下游提貨速度仍然較快需求緊俏之下原絲價格持續上漲，預計原絲不含稅價格已超4 萬/噸，Q1 單季度噸凈利維持在1.3—1.4 萬元歷史高位上 經營現金凈額減少主要系匯票貼現減少22Q1 公司實現經營現金流量凈額1624 萬元，同降79.78%，應收款項融資1.67 億元，業務放大后應收規模增加，但公司應收款主要是銀行承兌匯票風險極低且賬期限定在6 個月內，過去公司資金偏緊為了采買原材料會采用匯票貼現形式，一季度銀行承兌匯票貼現形式減少導致經營現金凈額下滑 擴產執行力或強于預期根據吉林規劃，預計在十四五末形成20萬噸原絲產能及6 萬噸碳絲產能其中，吉林碳谷為吉林體系中唯一承擔原絲生產任務的單位，擴產速度領跑行業

恒大事件亦將強化寬松預期，難導致投資者風險評價大幅抬升。從包商和永煤債事件來看，在流動性大幅寬松驅動下，市場在小幅調整后便快速回暖，市場難大規模地震。我們認為與過去類似，恒大事件亦將進一步強化當前的寬松預期。當前穩增長壓力疊加資金缺口，已使寬松節奏有望超預期。1)8月經濟數據疲弱，疫情，雙減，缺芯等影響下消費大幅走弱，地產亦持續回落，穩增長壓力斜率陡增推動貨幣政策寬松加碼；2)8月下旬以來地方債發行提速，疊加雙節資金缺口擴大共驅寬松節奏并引導無風險利率下行。而考慮到恒大事件將對就業，信用風險等帶來明顯沖擊，亦使短期社會成本明顯抬升，將進一步強化寬松對沖風險的預期。

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