公司發布22 年一季報Q1 實現營收2075 萬元，同比+101.32%，環比—39.38%，實現歸母凈利潤—3457 萬元，同比減虧463 萬元，虧損有所收窄 支撐評級的要點 經營情況同比改善，靜待疫散節奏性恢復公司Q1 實現營收2075 萬元，同比增長101.32%，增速較可觀，恢復至疫情前同期的42%，實現歸母凈利潤—3457 萬元，同比減虧11.79%營收，凈利潤環比21Q4 分別減少39.38%，增虧966 萬元，主要受長白山Q1 淡季與吉林省疫情的雙重影響 目前吉林省疫情得到有效控制但全國多地疫情仍在高位運行影響出行，預計Q2 業績或短暫承壓，若疫情好轉Q3 旺季有望加快節奏性恢復 景區流量同步回升，多元均衡分散季節性風險長白山景區流量來看，一/二/三月旅游人次同比分別—4.15%/+737%/—88.06%，其中二月人數高增主要系春節黃金周及第二屆長白山元宵踏春雪林海雪地穿越活動的舉辦及冬奧會效應，三月降幅較大主要系13 日至月末因降雪景區關閉22Q1共接待3.87 萬人次，同比較21 年+27.6%，較20 年—31.6%景區特殊氣候或影響公司客運業務，酒店業務占比提升望有效平衡季節性影響 擬募資5 億元完善布局，業績望迎新增長點公司4 月16 日發布擬定增不超過5 億元預案，其中擬用70%資金于火山溫泉部落二期項目，20%資金于旅游交通設備提升項目的建設，其余用于補充流動資金依托高鐵時代機遇，火山溫泉部落項目預計于2025 年沈白段高鐵開通同期投運，且補全一期缺乏的商業配套設施并與其形成差異化定位，順應由高鐵與機場擴建為景區帶來的增量運力需求，公司擬新增194 輛車輛，預計可實現單次運力新增6，210 人，年服務游客60 萬人 總體來看，本次募資有望滿足自身功能業態豐富，未來景區流量增加兩大需求，若資金順利落地有望助力公司實現多元平衡，提升整體競爭力 估值 公司本次募資升級產品及服務有望進一步夯實主業并擴大規模，公司22Q1 業績有所改善，由于短期長白山景區流量仍處在節奏性恢復進程中，我們略微下調原先參考的公司22 年業績指引，預測22—24 年EPS 為0.01/0.23/0.34 元，對應市盈率為499.6/30.9/21.0 倍，維持增持評級 評級面臨的主要風險 疫情反復風險，季節性特征風險，客運許可證無法低成本延展風險

公司公告2021年報及2022年一季報，符合預期。1)21年利潤端表觀增速低，而實際情況符合預期。21年營收38億元，同比增長10.6%，歸母凈利潤5億元，同比增長7%。利潤增速略低，一方面受21Q4零售環境低迷影響，另一方面21Q3公司實施庫存一體化，導致遞延所得稅科目一次性調整，暫時增加了所得稅費用。如果剔除該因素，21年歸母凈利潤增速預計在10%以上。2)22年一季度恢復較好增長。22Q1營收7億元，同比增長8%，歸母凈利潤05億元，同比增長18%，呈現逐月回升態勢，主要受電商，加盟渠道較高增長拉動。3)低估值，高股息，多年來連續實施高分紅。本期擬派發現金紅利總額近5億元，即0.6元/股(含稅)，對應當前股價的股息率高達4%。毛利率穩步提升，多因素暫時導致凈利率有所下滑。21年起運輸成本由銷售費用重分類至營業成本，如果追溯可比口徑下，21年毛利率51%，同比提升1pct，主要由電商渠道毛利率增長3pct帶動。期間費用率同比提升0.2pct至30.6%，其中，由于實施股權激勵導致管理費用率提升0.5pct至8%，執行新租賃準則未確認融資費用攤銷導致財務費用大幅增加1127萬元。此外，前期投資導致公允價值變動收益項虧損超4000萬元，一次性調整遞延所得稅科目導致實際稅率顯著增加。因此，最終凈利率12%，同比下滑0.8pct，預計后續將有所回升。21Q4為保障整體庫存處于合理規模，在電商旺季加大促銷力度，單季度毛利率回落至41%，至22Q1毛利率環比回升至51%。全品類穩步增長，高端產品增速領跑帶動品類結構優化。21年家紡類營收30.8億元，同比增長10.5%，占比97%，家具類收入近1億元，同比增長16%，占比3%。在家紡業務中，以套件和被芯為主，收入分別為15/13億元，增速分別為10%/10.5%，與家紡類整體增速持平。其中，羽絨被，蠶絲被，羊毛被和中高端材質套件等高端產品增速最高。TOC優勢持續強化，線下門店擴張重啟。1)線上渠道發展兼顧份額與盈利。21年電商渠道收入12億元，同比增長16%，占比提升2pct至46%。線上全平臺布局，天貓/京東/唯品會電商收入占比分別為34%/33%/15%，并從20年起進駐抖音平臺。公司線上直播以店播為主，第三方帶貨規模小，受超頭直播行業整頓影響不大。21年電商渠道凈利率提升35pct至19%，盈利能力高于自身整體，領先同行。2)線下渠道重啟擴張節奏。21年線下收入合計18.6億元，同比增長7%。全年門店總數凈增59家至1525家，其中直營店470家，加盟店1055家。展望未來，加盟渠道在全國范圍內展店有望加速。公司為國內藝術家紡龍頭企業，直面消費者轉型領先全行，維持“買入”評級。公司TOC渠道(電商+直營)合計貢獻營收占比高達66%，居國內家紡龍頭公司中最高。同時，公司加盟渠道出清較好，擴張提速奠定未來增長彈性。但考慮到當前國內疫情導致零售低迷，我們下調22-23年，新增24年盈利預測，預計22-24年實現歸母凈利潤4/6/9.0億元(原22-23年為2/8.4億元)，對應PE分別為11/9/7倍，維持“買入”評級。風險提示:疫情反復導致線下恢復低于預期；行業競爭加劇；商品房住宅銷售不達預期

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