事件公司發(fā)布21年年報(bào)和22年季報(bào)2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.7億元，同比增長(zhǎng)+42.75%，歸母凈利潤(rùn)53.1億元，同比增長(zhǎng)+72.56%2002年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.3億元，同比增長(zhǎng)+43.62%，歸母凈利潤(rùn)37.1億元，同比增長(zhǎng)+70.03%冷靜分析運(yùn)營(yíng)節(jié)奏，保持現(xiàn)金流平穩(wěn)2Q1末，公司預(yù)收賬款規(guī)模為43.9億元，環(huán)比減少37.0億元，主要是21年Q4公司主動(dòng)規(guī)范交付節(jié)奏，21Q4+22Q1收入為132.4億元再看預(yù)收款項(xiàng)同比增加10.7億元總體而言，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定22Q1公司銷(xiāo)售額達(dá)88.7億元，同比增長(zhǎng)+71.9%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速青花引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，省外市場(chǎng)再拓展1)21年汾酒收入達(dá)179.2億元(+41.9%)，銷(xiāo)量12.9萬(wàn)千升(+28.5%)，預(yù)估價(jià)格增長(zhǎng)10.4%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)22Q1汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.7億元(+44.4%)預(yù)計(jì)青花比例將從21年的35%進(jìn)一步提升至40%左右展望全年，玻璃粉粉的用量將得到控制和提升，青花將被捧得腰高2)按市場(chǎng)來(lái)看，21年在省內(nèi)/省外為+34.6%/+49.5%，22Q1為+31.3%/+52.5%展望22全年，預(yù)計(jì)山西周邊市場(chǎng)將同時(shí)增長(zhǎng)25%~30%，預(yù)計(jì)華東，華南市場(chǎng)在低基數(shù)下將以成交量的形式增長(zhǎng)控制費(fèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，盈利再創(chuàng)新高2010年，公司歸母凈收益率為26.6%，同比上升+4.6 PCT，22Q1公司歸母凈收益率35.2%，同比上漲+5.5pct，達(dá)到最近幾年最高點(diǎn)，其中，主要貢獻(xiàn)為毛利率+1.2厘至74.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率—6.8厘至11.2%前者主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)，后者預(yù)計(jì)是公司收縮渠道費(fèi)用公司22年的目標(biāo)是25%，我們認(rèn)為青花在復(fù)興的趨勢(shì)下會(huì)更加寬松目前全省疫情擾動(dòng)較小，形勢(shì)基本穩(wěn)定我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注公司結(jié)構(gòu)升級(jí)期間的利潤(rùn)高彈性，中長(zhǎng)期以技改項(xiàng)目推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展建議我們預(yù)估公司22—24年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為44%/32%/28%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為7.7/101/129億元，EPS為6.29/8.28/10.57元，對(duì)應(yīng)PE為43/32/25X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題

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