22Q1 肉制品噸利創新高，帶動整體業績增長公司2022Q1 收入同比下降24.73%，歸母凈利潤同比增長1.34%，業績略低于預期肉制品:2022Q1 收入同比下降4.94%，量/價同比下降2.20/2.80%銷量下滑主要是低成本環境下，中小企業憑借低價產品對公司大眾品形成分流，同時疫情影響正常發貨和動銷均價回落主要是豬價下行期間公司加大買贈促銷所致利潤端:受益于成本下行，2022Q1 肉制品噸利同比增長24.63%屠宰業務:2022Q1 收入同比下降37.10%，主要受噸價下降影響屠宰業務營業利潤率同比下降0.65pct，主要由于進口豬肉貢獻降低，2022Q1 計提凍品資產減值0.61 億元以及屠宰人員薪酬提升現金流層面:疫情擾動回款節奏，2022Q1 銷售商品，提供勞務收到的現金同比下降25.91%，經營活動凈現金流轉負 成本紅利釋放，肉制品22 年量，利有望實現較快增長肉制品: 受益于渠道擴張，線下投放增加以及業務人員數量增長，預計2022 年肉制品銷量有望增長7.00%，受益于新品逐步放量，均價有望增長2.00%，預計2022 年平均豬價低于2021 年，肉制品噸利有望維持在4000 元/噸以上，同比增長超7%屠宰業務:預計2022 年屠宰業務收入受豬價影響同比下降預計后續屠宰開工率有望提升帶動屠宰業務量增:當前凍品庫存較低，預計豬價前低后高的前提下公司將加大凍品儲備，豬價較低的情況有利于鮮銷增長 盈利預測與投資建議我們預計2022—2024 年公司收入677.90/747.14/846.35 億元， 同比增長1.49%/10.21%/13.28%，歸母凈利潤60.55/64.96/70.60 億元，同比增長24.45%/7.28%/8.67%，對應PE估值18/17/16 倍公司歷史估值中樞在20 倍PE 以上，給予公司2022 年20 倍PE 估值，對應合理價值34.96 元/股，維持買入評級 風險提示

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