主要觀點 美錦轉債主體上市公司是全國最大獨立商品焦和煉焦煤生產商之一 公司主要從事煤炭，焦化，天然氣，氫燃料電池汽車為主新能源汽車等商品生產銷售，擁有儲量豐富的煤炭和煤層氣資源公司焦炭產品盈利能力優于同行業可比公司，焦炭產品毛利率高公司2017—2020年度焦炭產品毛利率分別為25.12%，30.15%，23.56%，21.47%，在可比公司中明顯處于前列 美錦能源已完成氫能全產業鏈布局上游搭建氫氣制儲運加用產業鏈，中游搭建膜電極—燃料電池電堆及系統—整車制造的核心裝備產業鏈，下游推進粵港澳大灣區，長三角，京津冀，環渤海，能源金三角，中部地區六大區域發展戰略 制氫:基于大型焦化企業的獨特優勢，美錦能源工業副產氫的成本較低，膜電極:美錦能源戰略入股的鴻基創能是國內首家將膜電極國產化并規模化生產的公司，加氫站:公司已在全國運營加氫站8座，十四五期間規劃建設300座，氫燃料電池及動力系統:公司參股公司國鴻氫能是目前全球產能最大且具有自主知識產權的燃料電池電堆及系統生產企業 氫燃料電池整車:氫能產業鏈廣泛布局，正在形成產業鏈+區域+綜合能源站網絡的三維格局飛馳科技生產的公交，重卡等多種車型的氫燃料電池汽車已在國內多個省，市，地區示范或批量應用，尤其是氫能重卡已經成功在北京，浙江，廣東，山東，山西，河北等地開展運營，在業內處于領先地位 美錦能源體系內鴻基創能，國鴻氫能，飛馳汽車三個公司已經形成密切的產業鏈協同關系，構建了膜電極—燃料電池電堆—燃料電池動力系統總成—燃料電池商用車整車產業鏈 投資建議 美錦能源為國內焦煤行業龍頭，具有規模，成本，環保，客戶等多重優勢基于焦煤業務基本盤和焦爐煤氣低成本制氫，美錦能源積極拓展氫能產業鏈，已搭建了氫氣制儲運加氫能供應體系，膜電極—燃料電池電堆—燃料電池動力系統—燃料電池商用車整車氫能車輛制造體系，以及氫能示范應用三大體系，并復制成熟的廣東氫能發展模式在山西晉中，山東青島，浙江嘉興積極落地氫能產業園，覆蓋國內主要經濟區域作為終極清潔能源具有巨大發展空間，氫能源產業將成為美錦能源新增長極，成為公司第二成長曲線通過收購和自建，美錦能源在氫能源賽道已初具規模和技術優勢估值層面，正股美錦能源PE估值為23.05倍，處于過去三年估值較低位置，美錦轉債將受益于正股安全邊際和彈性轉債要素方面，純債對應的YTM為3.65%，轉股平價為92.73元，平價溢價率7.84%在當前市場風險偏好普遍降低的背景下，美錦轉債配置價值增強，建議投資者積極申購

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