本報告導讀:　　煤焦業務量減本增盈利下滑，項目投產炭黑烯烴產量提升，全年業績略低于預期，受成本上漲及減值影響，21Q4 出現虧損石化業務產能爬坡為2022 年提供增量　　投資要點:　　下調盈利預測和目標價，維持增持評級公司2021 年實現營收119.8 億，歸母凈利9.3 億，扣非凈利8.0 億元，非經常損益主要為政府補貼0.8 億及資產管理損益0.7 億，業績低于預期鑒于公司主要原材料焦煤維持高價，下調2022，2023 年EPS 至1.28，1.51元，預測2024 年EPS 為1.72 元，按焦化及精細化工行業平均給予公司2022 年12xPE，下調目標價至15.36 元，維持增持評級　　煤焦業務量減本增盈利下滑，項目投產炭黑烯烴產量提升2021年公司煤焦產品產量為223 萬噸，銷量為231 萬噸，產銷量下降主因山東煤焦限產，公司80 萬噸4.3 米焦炭產能生產受限，焦炭售價2300元/噸，噸焦成本1815 元/噸，因焦煤21H2 景氣持續提升，噸焦售價增速小于成本，煤焦業務盈利回落此外，公司石化業務青島一期48 萬噸炭黑，90 萬噸PDH，45 萬噸PP 項目于21H2 投產，21 全年炭黑產量45.6 萬噸，烯烴產品23.5 萬噸，投產項目逐步放量　　雖烯烴業務毛利為—1.1 億，伴隨產能爬坡，成本將下降，盈利將提升　　成本上漲及減值，Q4 出現虧損京唐港主焦煤21Q4 均價為3228 元/噸，焦化業務成本提升同時，公司計提資產減值1.0 億，研發費用1.0 億，21Q4 實現歸母凈利—2.0 億，環比—4.0 億　　產能爬坡提供增量，遠期有成長公司青島一期將于2022 年釋放增量，此外公司90 萬噸丙烯及PP 項目預計23 年12 月投產，成長性可期　　風險提示新項目產能爬坡不及預期，焦煤價格大幅上漲

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