業(yè)績(jī)回顧　　2021 年和1Q22 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期　　公司公布2021 年和1Q22 業(yè)績(jī):2021 年，公司實(shí)現(xiàn)收入25.45 億元，同比—1.64%，歸母凈利潤(rùn)2.05 億元，同比—69.32%，符合預(yù)期1Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入7.50 億元，同比—1.19%，歸母凈利潤(rùn)8472 萬(wàn)元，同比—36.52%，符合預(yù)期公司業(yè)績(jī)下滑主要受沙坦原料藥降價(jià)，人民幣匯率升值，場(chǎng)地轉(zhuǎn)移以及限電限產(chǎn)等影響　　發(fā)展趨勢(shì)　　公司2021 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.45 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05 億元，業(yè)績(jī)下滑主要受沙坦原料藥降價(jià)，人民幣匯率升值，場(chǎng)地轉(zhuǎn)移以及限電限產(chǎn)等影響　　2Q21/3Q21/4Q21/1Q22，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.08/5.73/6.05/7.50 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4716/2542/—137/8472 萬(wàn)元我們預(yù)計(jì)，從1Q22 開(kāi)始，業(yè)績(jī)有望開(kāi)啟環(huán)比改善趨勢(shì)　　仿制藥原料藥:大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)公司仿制藥原料藥及中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.64 億元，伴隨著公司GMP，EHS 等合規(guī)體系逐漸提升，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從中間體到原料藥的升級(jí)報(bào)告期內(nèi)，公司原料藥業(yè)務(wù)來(lái)自國(guó)際大型制劑廠商的收入為14.76 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的58%，其中，來(lái)自原研客戶收入2.72 億元，截至2021 年底，有3 個(gè)API 產(chǎn)品為原研持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，新增6 個(gè)API 與原研客戶開(kāi)展業(yè)務(wù)推進(jìn)　　CDMO 業(yè)務(wù)不斷拓展，制劑業(yè)務(wù)有望快速提升CDMO 方面，2021 年收入5.57 億元，公司CDMO 業(yè)務(wù)范圍不斷向臨床I/II 期階段拓展制劑方面，公司加大制劑研發(fā)投入，2021 年公司研發(fā)費(fèi)用2.27 億元，其中制劑研發(fā)費(fèi)用1.06 億元，擁有制劑研發(fā)人員300 人目前，公司厄貝沙坦2 個(gè)品規(guī)已經(jīng)獲批，已申報(bào)待審批的品規(guī)14 個(gè)，在研的品規(guī)71 個(gè)我們預(yù)計(jì)，公司制劑產(chǎn)品圍繞醫(yī)療市場(chǎng)和OTC 市場(chǎng)進(jìn)行布局，未來(lái)銷量有望快速提升　　盈利預(yù)測(cè)與估值　　考慮到行業(yè)原材料成本上行壓力，我們下調(diào)公司2022/2023 年EPS6.3%/13.1%至1.33/2.06 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年P(guān)E 為24/16倍我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到原料藥和CDMO 行業(yè)整體估值下行，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)21%至41.47 元，對(duì)應(yīng)2022/2023 年P(guān)E 為31/20 倍，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)仍有29.6%上行空間　　風(fēng)險(xiǎn)　　上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本上升毛利率承壓，集采降價(jià)幅度過(guò)高導(dǎo)致公司制劑毛利率下滑，商業(yè)化訂單波動(dòng)較大等

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