投資要點: 核心要點: 1，以CRB 食品現貨指數為參考，二戰以來共發生過六次因供給短缺導致的糧食價格大幅上漲，分別始于1949 年，1973 年，1978 年，1994 年，2000 年和2010 年，戰爭導致糧食減產和供應鏈中斷，油價上漲抬升種植成本，極端天氣或農業協定削減產量是過去六次糧食危機爆發的根本原因 2，從對糧價上漲的驅動效果來看，原油價格上漲>局部戰爭爆發>極端天氣與減產協定，其中前兩點是核心，且往往會同時出現每一輪糧食危機的背后均是多重供給沖擊的交織，驅動因素的復雜程度決定了歷次糧價上漲的斜率和高度，如70 年代初期石油危機疊加極端天氣導致糧食價格短期內上漲超過130%，2003 年伊拉克戰爭爆發導致糧價上漲超過75% 3，從歷次糧食危機期間的美股表現來看，超預期的戰爭或極端天氣導致的糧食減產和供應鏈受損往往會導致大盤波動加大，但與此同時農業等必需消費板塊在這一時期超額收益顯著，比如朝鮮和伊拉克戰爭以及2010 年的極端天氣時期農業板塊漲幅均超過50%由于原油價格的上漲往往會對糧食價格形成正向傳導，歷次糧食危機期間的美股除必選消費領漲市場外，能源板塊也能取得較好的相對收益，如第二次石油危機時能源股漲幅超140% 4，本輪糧食漲價始于2020 年以來的極端氣候影響，美聯儲新一輪貨幣寬松同樣起到了推波助瀾的作用，當前糧食價格的兩年漲幅已經達到了109.80%，幅度僅次于70 年代的糧食危機，本輪糧食價格漲幅較高也是因為受到了疫情，戰爭和極端天氣三重因素疊加導致的糧食減產和供應鏈受損，今年全球谷物供需預測仍處于緊平衡格局，俄烏局勢是決定當前糧食價格走勢的關鍵因素，此外未來的極端天氣同樣會加劇供給側的不確定性 5，美股今年以來受益于通脹上行的能源和農業板塊表現占優，以及抗通脹屬性較強的公用事業和必選消費也有一定的相對收益映射到A 股來看，在全球糧食危機逐步發酵的背景下，農業和必需消費相關領域是后續A 股的階段性方向，市場風格有望實現從周期到消費的切換從催化劑的角度看，本輪上海疫情也將逐步進入收尾階段，對消費沖擊最大的時候即將過去，擴大內需，提振消費將是下一階段政策穩增長的主要抓手建議重點關注調整比較充分且受益于疫情邊際好轉的必需消費，以及受益于產品漲價與通脹上行的農林牧漁 摘要: 1，以CRB 食品現貨指數為參考，二戰以來共發生過六次因供給短缺導致的糧食價格大幅上漲，分別始于1949 年，1973 年，1978 年，1994 年，2000 年和2010 年，戰爭導致糧食減產和供應鏈中斷，油價上漲抬升種植成本，極端天氣或農業協定削減產量是過去六次糧食危機爆發的根本原因自2020 年以來的極端氣候影響下，全球糧食價格進入了快速上漲階段，以CRB 食品現貨指數為參考，兩年漲幅達到109.80%在多重供給沖擊交織下，當前糧食價格的拐點尚未出現，后續通脹壓力正在不斷提高回顧歷史，二戰以來共發生過六次典型的由供給因素導致的糧食價格大幅上漲情形，分別出現于1949 年12 月—1951 年2 月，1972 年11 月—1974 年11 月，1978年1 月—1980 年10 月，1994 年11 月—1996 年7 月，2000 年8 月—2004 年3 月和2010 年6 月—2011 年4 月，其中糧食漲價背后的驅動因素大致可以分為三類，分別是戰爭驅動，油價驅動和糧食減產 2，從對糧價上漲的驅動效果來看，原油價格上漲>局部戰爭爆發>極端天氣與減產協定，其中前兩點是核心，且往往會同時出現每一輪糧食危機的背后均是多重供給沖擊的交織，驅動因素的復雜程度決定了歷次糧價上漲的斜率和高度，如70 年代初期石油危機疊加極端天氣導致糧食價格短期內上漲超過130%，2003 年伊拉克戰爭爆發導致糧價上漲超過75%具體來看歷次糧食上漲的主要原因，戰爭驅動的兩次中，1949 年國際主要農業品開始上漲，直到1951 年出現回落，朝鮮戰爭導致的農業品供需錯配是此次價格飆漲的主要原因，2000—2004 年 CRB 食品現貨指數上漲幅度達75.49%，美聯儲寬松貨幣政策開啟了糧價第一波上漲，隨后伊拉克戰爭爆發導致糧價迎來第二輪飆升，石油危機推動的兩次中，70 年代初期主要源于自然災害+石油危機的雙重沖擊，70 年代末期主要源于石油危機導致的成本抬升減產導致的兩次中，1994 年至1996 年世界糧食價格顯著上漲，主要由農業協定帶來的糧食出口補貼削減以及全球糧食減產所致，2010 年至2011 年糧食價格大幅上漲主要由極端天氣造成的全球糧食大面積減產所致，在美聯儲量化寬松政策下，全球寬松的流動性亦是助推糧價的因素之一 3，從歷次糧食危機期間的美股表現來看，超預期的戰爭或極端天氣導致的糧食減產和供應鏈受損往往會導致大盤波動加大，但與此同時農業等必需消費板塊在這一時期超額收益顯著，比如朝鮮和伊拉克戰爭以及2010 年的極端天氣時期農業板塊漲幅均超過50%由于原油價格的上漲往往會對糧食價格形成正向傳導，歷次糧食危機期間的美股除必選消費領漲市場外，能源板塊也能取得較好的相對收益，如第二次石油危機時能源股漲幅超140%過去6 次供給沖擊導致的糧食漲價過程中，其中有3 次農業板塊實現了顯著的超額受益，分別是朝鮮戰爭，伊拉克戰爭和2010 年的極端天氣減產期間，而必需消費在伊拉克戰爭和農業協定導致的減產期間表現亮眼此外，原油價格的上漲往往會對糧食價格形成傳導，因此能源股在歷次糧食漲價期間同樣受益于漲價邏輯存在超額收益值得注意的是，糧食漲價通常也會導致通脹的顯著上行，所以也需警惕通脹是否合理可控，市場焦點往往在這一時期轉向美聯儲為應對通脹采取的政策的力度與效果，因此美股市場通常在這一時期表現出加大的波動與分歧，一旦出現美國70 年代的政策失靈，經濟停滯等跡象后，美股步入失去的十年，配置大類資產遠比美股行業配置重要的多 4，美股今年以來受益于通脹上行的能源和農業板塊表現占優，以及抗通脹屬性較強的公用事業和必選消費也有一定的相對收益映射到A 股來看，在全球糧食危機逐步發酵的背景下，農業和必需消費相關領域是后續A 股的階段性方向，市場風格有望實現從周期到消費的切換從催化劑的角度看，本輪上海疫情也將逐步進入收尾階段，對消費沖擊最大的時候即將過去，擴大內需，提振消費將是下一階段政策穩增長的主要抓手建議重點關注調整比較充分且受益于疫情邊際好轉的必需消費，以及受益于產品漲價與通脹上行的農林牧漁 風險提示:流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司未來業績的不確定性等

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