高基數(shù)下業(yè)績穩(wěn)健增長，維持買入評級 公司2022Q1 實現(xiàn)營收14.05 億元，同比+12.35%，在高基數(shù)下兌現(xiàn)穩(wěn)健增長實現(xiàn)歸母凈利潤0.54 億元，同比—36.18%，扣非歸母凈利潤0.49 億元，同比+12.85%我們維持2022—2024 的盈利預測，預計公司2022—2024 年歸母凈利潤7.17/9.25/12.06 億元，對應EPS 為1.85/2.39/3.11元，當前股價對應PE 為14.3/11.1/8.5 倍，維持買入評級 疫情下自主品牌零售延續(xù)高增，渠道開拓持續(xù)推進品牌:零售高歌猛進，工程戰(zhàn)略調(diào)整收縮2022Q1 品牌業(yè)務合計零售業(yè)務9.18億元，其中線下6.94 億元/線上2.23 億元工程業(yè)務0.39 億元系戰(zhàn)略調(diào)整，代加工業(yè)務4.48 億系開拓歐洲/日韓等新業(yè)務產(chǎn)品:床墊/軟床及配套產(chǎn)品/沙發(fā)/木質(zhì)家具分別7.46/4.27/1.93/0.12 億元，同比+21%/+16%/—2%/—75%2022 年會繼續(xù)推廣客臥套系化銷售，更快推進床墊業(yè)務發(fā)展，助力客單值提升渠道:門店開拓持續(xù)推進，喜臨門/喜眠/MD門店分別較2021 年末凈+69/+23/+2 至2906/1085/598 家 成本管控良好盈利穩(wěn)步提升，前瞻性指標預期業(yè)績較快增長降本增效漸見成效，2022Q1 在原材料上漲壓力下毛利率穩(wěn)步提升，同比+3pct 至34.3%期間費率整體較為平穩(wěn)，同比略增0.4pct 至27.7%，具體看管理費率同比+1.4pct 至6.4%，系工資，培訓及攤銷費用增加影響銷售費率穩(wěn)中略降1.4pct 至19.9%綜合作用下，凈利率同比—3.4pct 至4.3%現(xiàn)金流凈額—5.51 億元，主要系支付年終獎及貨款采購增加所致受疫情帶來的物流放緩影響，存貨周轉(zhuǎn)同比+21.35 天至113.35 天，應收賬款周轉(zhuǎn)同比+24.32 天至75.71天2022Q1 預收款+合同負債為2.49 億元同比+23.88% 風險提示:門店建設不及預期，原材料價格大幅上漲，終端需求大幅下滑

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