公司2022 年一季度經(jīng)營穩(wěn)健，體現(xiàn)了優(yōu)秀的資產(chǎn)負債管理能力和穩(wěn)健的風(fēng)險管理能力盡管財富管理業(yè)務(wù)收入增長有所放緩，高基數(shù)背景下仍體現(xiàn)較強韌性，預(yù)計后續(xù)季度營收增長將逐漸恢復(fù)，財務(wù)面仍將保持高確定性，維持買入評級　　 事項:招商銀行發(fā)布2022 年一季報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入919.90 億元，歸母凈利潤360.22 億元，同比分別+8.54%/+12.52%，不良貸款率較上年末上升0.03pct至0.94%　　 業(yè)績概況:經(jīng)營穩(wěn)健有韌性招商銀行2022Q1 營業(yè)收入同比+8.54%，歸母凈利潤同比+12.52%1)凈息收入穩(wěn)健支撐:2022Q1 凈息收入同比+9.97%(2021Q1 同比+8.23%)，在市場定價和需求雙重壓力下，凈息收入增長穩(wěn)健2)非息收入增長回落:2022Q1非息收入同比+6.53%(2021Q1 同比+14.20%)，股債市場低迷環(huán)境下財富管理收入和投資業(yè)務(wù)相關(guān)收入有所拖累3)成本管控持續(xù)改善:2022Q1 成本收入比26.10%，同比下降0.44pct，保持去年來的改善趨勢，科技創(chuàng)新對傳統(tǒng)成本的替代成效逐漸顯現(xiàn)4)撥備計提保持審慎:2022Q1 年化信用成本0.81%，同比+0.32pct，主要是對房地產(chǎn)風(fēng)險客戶審慎增提，提升風(fēng)險抵補能力　　 利息業(yè)務(wù):資負配置穩(wěn)健，息差環(huán)比改善1)規(guī)模方面，貸款平穩(wěn)，存款積極:　　2022Q1 末公司總資產(chǎn)/總負債分別較上年末+1.80%/+1.57%，其中資產(chǎn)端貸款增長相對收斂，較上年末+3.38%(2020Q1/2021Q1 季末較上年末分別+5.39%/+5.64%)，信貸增長弱于往年開門紅，主要因為當(dāng)季經(jīng)濟環(huán)境承壓和部分地區(qū)疫情反復(fù)沖擊，負債端存款增長積極，2022Q1 末存款較上年末+5.25%，優(yōu)于2021Q1，推測為其他財富管理配置向存款轉(zhuǎn)移貢獻2)息差環(huán)比小幅改善:　　2022Q1 公司披露凈息差為2.51%(環(huán)比+3bps，同比—1bp)，相對表現(xiàn)良好，得益于一方面貸款定價提升，2022Q1 貸款平均收益率季度環(huán)比+4bps，另一方面負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022Q1 存款平均余額在計息負債中占比季度環(huán)比+2.42pcts　　 非息業(yè)務(wù):手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資業(yè)務(wù)承壓1)財富管理收入總量下降，結(jié)構(gòu)有韌性:2022Q1 財富管理收入同比—11.11%，主要受代理基金收入(同比—58.53%)和代理信托收入(同比—48.51%)下降拖累，其中代理基金主要受資本市場低迷影響，代理信托推測原因繼續(xù)為政策和地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險壓降，代理保險收入增長亮眼，同比+61.62%，2022Q1 在總財富管理收入中占比超50%，體現(xiàn)了招行綜合財富管理的優(yōu)勢2)大財富管理持續(xù)賦能:除財富管理外，大財富相關(guān)手續(xù)費收入增長良好，2022Q1 資產(chǎn)管理/托管手續(xù)費收入分別同比+47.55%/11.32%3)投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡:2022Q1投資收益+公允價值變動損益同比基本持平　　 資產(chǎn)質(zhì)量:加大減值計提，應(yīng)對地產(chǎn)和零售風(fēng)險暴露1)資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動:　　2022Q1 末不良/關(guān)注/逾期貸款率較上年末分別上升0.03pct/0.12pct/0.07pct，年化不良生成率1.16%，同比上升0.21pct，主要受部分房地產(chǎn)客戶風(fēng)險暴露及局部地區(qū)疫情對零售貸款影響2)風(fēng)險認定從嚴(yán)主動暴露風(fēng)險:在多重壓力下，公司進一步從嚴(yán)認定資產(chǎn)分類，2022Q1 末不良貸款與逾期90 天以上貸款的比值為1.71(上年末為1.45)，審慎的分類標(biāo)準(zhǔn)充分暴露風(fēng)險，從而早發(fā)現(xiàn)早解決，保障長期的穩(wěn)健經(jīng)營3)加大減值計提，風(fēng)險應(yīng)對能力充足:2022Q1 公司計提信用減值損失215.23 億元，同比+4.76%，期末貸款損失準(zhǔn)備余額2，432.37 億元，較上年末增加40.52 億元，撥備覆蓋率和貸款撥備率分別小幅下降至483.14%/4.49%，但仍為行業(yè)優(yōu)異水平，風(fēng)險應(yīng)對能力充足　　風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化　　 投資建議:公司2022 年一季度經(jīng)營穩(wěn)健，體現(xiàn)了優(yōu)秀的資產(chǎn)負債管理能力和穩(wěn)健的風(fēng)險管理能力盡管財富管理業(yè)務(wù)收入增長有所放緩，高基數(shù)背景下仍體現(xiàn)較強韌性，預(yù)計后續(xù)季度營收增長將逐漸恢復(fù)，財務(wù)面仍將保持高確定性，維持公司2022/23 年EPS預(yù)測5.29 元/6.27 元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)2022 年1.30xPB，維持公司目標(biāo)價64.00 元，對應(yīng)2022 年1.95xPB，維持買入評級

招商銀行三季報信息顯示，報告期末，該行總資產(chǎn)為891740億元，較上年末增長5559.92億元，增幅65%；負債總額為812125億元，較上年末增長49031億元，增幅43%。

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