核心觀點: 22Q1 基金持倉占比回落，22 年或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)2022 Q1，受美聯(lián)儲加息預(yù)期，俄烏沖突等影響，軍工板塊大幅回撤，基金調(diào)倉/減倉動作明顯，機(jī)構(gòu)持倉比例下行至3.72%，同比增長1.06pct，環(huán)比回落1.38pct 當(dāng)前時點，我們認(rèn)為軍工板塊中長期投資價值進(jìn)一步凸顯，全年維度看，基金持倉指標(biāo)或?qū)⑾纫趾髶P(yáng) 基金軍工持倉集中度環(huán)比上升明顯2022Q1 持倉集中度77.76%，環(huán)比大幅上升16.26pct從細(xì)分賽道上來看，以紫光國微，中航光電，振華科技為代表的軍工元器件領(lǐng)域，以中航高科和西部超導(dǎo)為代表的軍用新材料領(lǐng)域以及以中航沈飛，航發(fā)動力，北摩高科和七一二為代表的航空產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，因其較高的行業(yè)景氣度，受到機(jī)構(gòu)投資者青睞 軍工板塊依然處于超配狀態(tài)2020Q3 是板塊超配比例走勢的拐點 2021 年該比例逐季走高，21Q4 升至近十年高點，超配比例達(dá)1.89% 2022Q1 超配比例明顯回落至1.23%，但依然處于正區(qū)間軍工板塊作為景氣度較高且確定性提升的板塊之一，超配軍工將成為新常態(tài) 投資建議:軍工板塊投資價值凸顯，建議以時間換空間短期看，俄烏沖突疊加美聯(lián)儲加息背景下，市場風(fēng)險偏好急劇走低，風(fēng)險資產(chǎn)大幅回撤，軍工指數(shù)年初至今跌幅近33%，估值風(fēng)險進(jìn)一步釋放當(dāng)前軍工板塊PE約44x，低于57x 的中樞水平，估值分位數(shù)21% 我們認(rèn)為軍工產(chǎn)業(yè)下游需求的計劃性強(qiáng)且依然強(qiáng)勁，伴隨著國內(nèi)疫情和市場情緒逐步趨穩(wěn)，疊加行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，軍工板塊全年業(yè)績在21 年高增長基礎(chǔ)上的線性外推將依然成立，板塊投資價值凸顯，關(guān)注業(yè)績持續(xù)確定高增長個股建議四維度配置:1)航空產(chǎn)業(yè)鏈，包括中航光電(002179.SZ)，全信股份(300447.SZ)，寶鈦股份(600456.SH)， 盛路通信(002446.SZ)，2)導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，包括新雷能(300593.SZ)，盟升電子(688311.SH)，智明達(dá)(688636.SH)，鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)，3)國產(chǎn)化率提升受益標(biāo)的，包括能科科技(603859.SH)，紫光國微(002049.SZ)和振華科技(000733.SZ)，4)國企改革對業(yè)績增長改善標(biāo)的，包括中航西飛(000768.SZ)，七一二(603712.SH)，中直股份(600038.SH)和中航電子(600372.SH)等 風(fēng)險提示:十四五規(guī)劃和軍工改革不及預(yù)期的風(fēng)險

主要觀點:22Q1新發(fā)份額延續(xù)下滑趨勢，預(yù)計22Q2發(fā)行份額增速延續(xù)下滑。22Q1偏股型基金新發(fā)份額延續(xù)下行趨勢，新發(fā)份額共839億份，同，環(huán)比增速分別為-88.05%，-441%，延續(xù)21Q4下滑趨勢，在“2021Q4基金持倉分析報告”中，我們指出“用‘基金收益率中位數(shù)-股票漲跌幅中位數(shù)’衡量買基金的超額收益，大約領(lǐng)先偏股型基金新發(fā)行份額約1個季度”，22Q1的基金超額收益率為-8%，預(yù)計Q2基金發(fā)行份額增速還會繼續(xù)下行。A股倉位環(huán)比下行，結(jié)束持續(xù)3個季度的上行趨勢。22Q1A股倉位為709%，較21Q4邊際下行48個百分點。21Q2以來偏股型基金A股倉位持續(xù)上行，22Q1結(jié)束持續(xù)3個季度的上行趨勢轉(zhuǎn)為下行。風(fēng)格偏向價值。基金對于價值板塊配置力度加大，22Q1偏股型基金對于國證價值，成長成分股持倉市值占比分別為10.82%，498%，環(huán)比分別大幅抬升30個百分點，下降43個百分點。上證50，滬深300，創(chuàng)業(yè)板指成分股持倉市值占比分別環(huán)比抬升27，下降0.76，下降0.79。小市值股票持倉占比延續(xù)上升趨勢。22Q1偏股型基金“全部重倉股市值總和/A股市值總和”為56%，相較2021Q4環(huán)比下降0.17個百分點，延續(xù)21Q1以來小市值股票持倉上升的趨勢。高估值持倉市值占比上行。2022Q1偏股型基金對于申萬高，低P/E成分股持倉占比分別為65%，137%，環(huán)比上行57個，0.01個百分點。增配銀行，農(nóng)牧，醫(yī)藥，減配電子，食品飲料，計算機(jī)。22Q1銀行，農(nóng)牧，醫(yī)藥持倉占比環(huán)比上行幅度最大，分別為1，0.89，0.88個百分點，尤其銀行是唯一環(huán)比上行1個百分點以上的行業(yè)。電子，食品飲料，計算機(jī)持倉占比環(huán)比下行幅度最大，分別為53，33，0.95個百分點。超配低配角度來看，超配行業(yè)集中于電新(新能源動力系統(tǒng))，電子(半導(dǎo)體)，食品飲料(飲料)，低配行業(yè)集中于銀行，非銀(證券，保險)，電力及公用事業(yè)(發(fā)電及電網(wǎng))。注釋:數(shù)據(jù)截至2022年4月22日。風(fēng)險提示:統(tǒng)計樣本存在局限性，統(tǒng)計方法存在誤差，行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動，疫情發(fā)展超預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期。

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