在金融市場，波動是常態，權衡是常事在經歷了過去一段時間的灰暗時刻后，伴隨著北京和上海疫情的有效控制，a股最近開始回暖但與此同時，債券市場在資產荒行情的催化下，經歷了4，5月份的持續上行攻勢，6月份開始回調

目前債券的蹺蹺板正在出現市場切換的跡象，這反映了市場對經濟復蘇的預期以及貨幣政策環境能否繼續寬松的不確定性不過，多位受訪分析師預計，雖然5月中下旬以來各大銀行紛紛沖刺增加信貸，當月新增信貸有望同比增長，但結構可能仍不樂觀目前，經濟復蘇勢頭依然疲弱在信貸總量增長的穩定性得到鞏固之前，貨幣政策仍有必要維持寬松環境，繼續加強逆周期調節在此背景下，即使當前債市出現一定回調，預計仍將保持相對穩定的窄幅波動

股票蹺蹺板市場

現在換標志

上周以來，中短期債券價格回調，不少固定收益類理財凈值下跌，形成了股漲債跌的‘蹺蹺板’行情一家理財公司的投資經理告訴證券時報記者

據普益標準統計，5月30日—6月5日一周內，新發行固定收益類開放式凈值型理財產品88款，業績比較基準為3.64%，環比下降0.30個百分點，固定收益類開放式凈值型理財產品共銷售1826款，基準為3.64%，環比下降0.04個百分點。

固定型開放式凈值型理財產品主要配置短期債券，凈值略有下降，反映6月份以來短期債券收益率有所上升上述投資經理表示，近期中短期債券收益率的上漲不再像過去兩個月的下跌那么迅速，表明了市場對經濟逐步復蘇的積極預期

一邊是中短期債券價格下調，一邊是股市回暖5月27日至6月8日，北向資金已連續8個交易日呈現凈買入，期間凈買入總額超過500億元，截至6月8日，a股成交額連續三天突破萬億

這一輪債券市場

利率下調有什么區別。

值得注意的是，相對于近兩個月中短期債券收益率的快速下降，長期利率是隱性的，10年期國債收益率基本在2.8%左右窄幅波動這與前一階段貨幣政策寬松時債券市場的表現明顯不同

光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在過去的貨幣政策寬松階段，債券市場利率下行通常由利率債傳導至高等級信用債，再依次傳導至中低等級信用債，利率債收益率下行幅度通常高于同期限低等級信用債但是這兩個月的情況有點不一樣在貨幣政策的呵護下，信用債和短期利率債收益率大幅下降例如，5年期AA評級債券和1年期政府債券的收益率與3月底相比分別下降了近28和11個基點相比之下，5年期和10年期國債收益率在此期間基本保持不變

張旭認為，制約10年期債券等中長期利率債收益率下降的因素主要是兩個方面:一是投資者擔心美聯儲加息和美債收益率變化對中國市場的影響，第二，投資者認為經濟基本面的復蘇和資金利率的上行會拉高長期債券的收益率。

東方金誠研報認為，5月資金面繼續寬松，支撐短端債市，短端利率降幅略大于長端5月下旬債市大漲后，10年期國債收益率觸及2.7%的市場關注點，債市情緒再度轉向謹慎6月份，伴隨著疫情緩解，復工復產加快，經濟基本面進入疫情后修復過程另外，專項債券發行迎來高峰，資金面寬松的局面會有所收斂本月債市確實面臨一定的回調壓力

疲軟的經濟復蘇仍然需要

寬松貨幣政策護航

目前，股票上漲，債務下跌的蹺蹺板行情是由經濟復蘇勢頭和貨幣政策操作推動的。

上述投資經理表示，伴隨著疫情的緩解和市場對經濟悲觀預期的修復，股票債券市場接連出現拐點不過，6月以來債市雖有所回調，但仍處于窄幅波動中，趨勢變化不明顯，這也可能反映出當前市場仍難以判斷后續經濟反彈動能的強弱

作為觀察實體經濟復蘇勢頭的重要指標，新增信貸規模和結構備受市場關注，是檢驗寬信貸有效性的風向標《證券時報》此前報道稱，根據監管層安排，5月新增信貸投放規模應力爭實現同比增長，銀行應充分利用貸款，加快貸款發放進度銀行近期紛紛部署實施增加信貸投放的措施，部分銀行甚至要在5，6月份沖刺短期目標

為了加強貸款的營銷，銀行最近進一步降低了貸款利率，以增強企業申請貸款的吸引力據北京某大銀行網點人士介紹，現在銀行給普惠小微貸款的優惠利率很多一些小微企業的按揭貸款年化利率甚至可以降到3.3%，但推廣起來還是比較困難一些企業還在觀望

張旭預計，雖然5月份信貸會有所增加，但離適當提高宏觀杠桿率的目標還很遠而且5月份新增貸款的結構可能并不樂觀，企業中長期貸款占比可能仍處于較低水平在信貸總量增長的穩定性實際鞏固之前，預計貨幣當局仍將加強逆周期調節，未來一個月資金利率不太可能大幅上升，當前中長期利率債在估值上具有相對充足的安全邊際

東方金誠研報也認為，6月份債市出現了一定的逆風，但風險不大最核心的原因是，雖然經濟基本面已經進入修復過程，但是內生修復動力并不強，要實現經濟增速回歸潛在增長軌道，需要政策繼續加大力度，也就是說貨幣政策還在寬松的路上其中，6月15日MLF增操作概率最高，不排除直接降準0.5個百分點的可能預計6月份整體資金面仍將保持寬松，這意味著資金面的邊際趨同給長端利率帶來的調整風險不大

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