正文

事件:1月12日，統計局公布12月物價數據:

12月，CPI同比1.5%，預期1.7%，前值2.3%，PPI同比10.3%，預期10.8%，前值12.9%。

點評:

CPI低預期主因食品供給干擾，后需關注豬肉和服務等價格變化帶來的影響

供給端擾動下，CPI食品拖累CPI低預期，核心CPI持續低位12月，CPI同比1.5%，低于市場預期1.7%，核心CPI同比持平于1.2%，CPI環比由漲轉降至—0.3%，上月為0.4%分項中，食品環比大幅回落2.8個百分點至—1.2%，主因鮮菜大量上市，生豬出欄增加導致相關價格大幅回落，非食品由平轉降至—0.2%，交通工具用燃料拖累明顯，而疫情反復拖累下，賓館住宿等部分服務價格持續低迷

前期累積的成本端壓力，仍在持續顯性化2021年CPI相對低迷，主因豬價和服務價格等拖累，而成本端壓力對部分商品傳導已持續顯現，例如，耐用消費品漲價帶動CPI家用器具同比達2%，創近十多年來新高，部分加工類食品，日用品已不同程度提價，但消費需求的持續低迷，對成本端壓力的釋放仍形成一定抑制

上游原材料價格大幅走低拖累PPI回落超預期，部分中下游行業漲價延續

PPI回落超預期，主因生產資料拖累，生活資料漲價韌性較強12月，PPI同比10.3%，漲幅回落2.6個百分點，低于市場預期10.8%，環比18個月來首次轉負至—1.2%大類環比中，生產資料降幅擴大1.5個百分點至—1.6%，三大分項均有拖累，采掘尤其明顯，環比回落4.7個百分點，生活資料環比走平，上月為0.4%，除耐用消費品環比變動0.1個百分點，食品，衣著和一般日用品均拖累

保供穩價，原油等國際大宗商品價格走低下，黑色鏈，原油鏈價格大幅回落，部分中下游漲價延續行業環比中，上游煤炭開采，黑色礦采環比降至—8.7%和—8.3%，石油開采，石油加工較上月下降均超8個百分點分別至—6.9%和—6.3%，非金屬礦物，有色冶煉環比均為—1.4%，分別較上月回落3.2和0.2個百分點，部分中下游行業漲價傳導延續，設備制造，食品制造，燃氣供應等環比依然上漲

成本壓力緩解有利于中下游修復，而供需格局決定物價并非上半年核心矛盾

伴隨供需矛盾緩解，原材料成本壓制的逐步減弱，有利于企業經濟活動的修復供給干擾減弱，需求收縮下，PPI或已進入趨勢性下行通道，前期上漲較為明顯的上游原材料，對中下游行業的壓制已明顯減弱，PMI指標顯示，部分與原材料端緊密相關的中上游行業已開始原材料庫存回補等，但偏中下游行業修復不明顯

生豬供給出清，終端需求偏弱，決定物價并非上半年核心矛盾盡管市場已經開始定價新一輪豬周期啟動，但豬價在上半年依然是平抑通脹的重要因素，疊加疫情反復對線下活動的干擾等，使得年中之前通脹率相對平穩，較難成為貨幣寬松的掣肘，但下半年通脹不確定性較大，需要跟蹤場景修復帶來的潛在通脹風險

2，12月物價常規跟蹤

CPI漲價低預期，食品項拖累顯著12月，CPI同比回落0.8個百分點至1.5%，低于市場預期的1.7%，核心CPI同比持平于1.2%，CPI環比由漲轉降至—0.3%，上月為0.4%分項中，食品環比大幅回落3個百分點至—0.6%，大幅低于歷史同期均值的1.2%，非食品環比由平轉降至—0.2%，也弱于季節性

分項環比中，食品項受鮮菜，豬肉等拖累明顯，非食品中交通通信明顯走弱CPI食品分項中，鮮菜，豬肉環比分別為—8.3%，0.4%，分別較上月回落15.1和11.8個百分點，蛋類環比由正轉負至—1.8%非食品中，交通通信環比由正轉負至—1.3%，上月為0.3%，主因細項中交通用具燃料拖累，與成品油價格走弱等有關，其他商品和服務環比延續為負，或與部分地區疫情反復等有關

PPI回落超預期，主因生產資料拖累，生活資料漲價韌性較強12月，PPI同比10.3%，漲幅回落2.6個百分點，低于市場預期的10.8%，環比18個月來首次轉負至—1.2%大類環比中，生產資料環比降幅擴大1.5個百分點至—1.6%，三大分項均有拖累，采掘尤為明顯，生活資料環比走平，上月環比為0.4%，除耐用消費品環比變動0.1個百分點，食品，衣著，一般日用品均有拖累

上游價格有所回落，部分中下游價格漲幅擴大主要行業環比中，煤炭開采，煤炭加工分別由上漲20.1%和12.8%轉降至—4.9%和—8.4%，石油加工，有色冶煉漲幅也分別收窄5.6和4.8個百分點，原材料價格對中下游傳導還在進行，紡服，設備制造，食品制造等行業環比漲幅仍在擴大

風險提示:

1，生豬供給加速出清，或使得今年豬價拐點提前，

2，部分地區疫情反復等或拖累線下消費活動，使得CPI服務項或維持低位。同日發布的數據還顯示，8月份，四川工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲9%，漲幅比上月擴大0.4個百分點；環比上漲0.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，今年除6月份持平外，其余7個月均上漲。工業生產者購進價格指數(IPI)同比上漲8.8%，漲幅比上月擴大0.8個百分點；環比上漲1%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，2020年11月至今已連漲10個月。。

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