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在A股市場，板塊劇烈分化已然成為近些年資場的主旋律，據wind數據，截至到2021年12月31日，在滬深300指數年度回調超5%的行情下，各大新能源行業逆勢領漲。

2021年重倉新能源的投資者想必都過的不錯，據wind數據，截至到12月31日，中證光伏產業指數，中證新能源汽車產業指數，以及中信風電指數2021年以來漲幅都超過了40%。

新能源行業伴有國家政策支持和行業成長性，長期行業的確定性幾乎達成業內共識。

短期來看2021年新能源的上游漲幅更勝一籌，主要由于下游需求大，上游因供給不足帶來了高額利潤，上游股價大幅上漲。

短期漲幅過高的疑慮也顯而易見:

2022年新能源上游供給是否會出現改善投資邏輯是否出現變化

在缺電，能耗雙控等多因素下，近期新能源市場基本面狀況如何。

缺芯會否抑制新能源車行業短期發展。

短期和長期都有哪些風險需要規避。

和創新藥一樣，這個大行業專業門檻其實很高，每個細分賽道的風險和價值都需要非常深度的研究和跟蹤。

最近，博時基金新能源投研一體化小組組長，基金經理郭曉林深入地談了相關話題。

01 上游能耗雙控對行業有階段性影響，下游低附加值的公司會受限

問:我們一直都在講持續發展新能源方向，這是有很大共識的但實現的過程也遇到一些困難，那整體來講，目前新能源代替的進度大概是什么樣

郭曉林:我們發展新能源過程中會伴伴隨著小問題，比如新能源是相對不太穩定的電力系統，最后導致的直接結果是很多企業在上季度末遇到限產的情況，開工率下降，這是我們要達成長期目標中期遇到的困難。

要解決這個困難也很明確，還是要持續發展新能源方向，發展新能源最終是解決能耗核心問題，只要是我們新發的電是風電，光伏，就不增加碳排放。

當我們國家電力系統建得足夠完善，對風電，光伏在我們系統里有足夠多的儲能系統進行匹配，這些系統變得很平穩，我們不用擔心到晚上新能源發電比較少，這個時候會缺電。

中短期講，上游的能耗雙控對新能源行業本身會產生一些階段性的小影響。

新能源很多上游的行業也是高耗能行業，比如光伏用到的多晶硅就是高耗能的行業。

目前情況下它的生產會受到抑制，反過來它就會限制光伏行業本身的發展，國家也看到這里有雞生蛋，蛋生雞的過程。

相信國家想得比較清楚，我們看到一些區域很明確了，比如說一些子行業也許是高耗能，行業下游是新能源，暫時可能不會對你進行用電限制。

如果下游是低附加值的行業，可能在這個階段就會受到一些抑制。

比如說看單位GDP產值所耗的能耗數，如果你的產值又很低，耗能又多，對不起，這個階段就要先被限制生產，讓那些高產值的行業先發展，讓那些下游是新能源的行業先發展。

02 新能源發電和儲能領域都有巨大的發展空間

問:很多投資者關注到新能源行業，首先想到的就是新能源車，除此之外，大家還能關注什么方向。

郭曉林:新能源車是大家日常生活中都能接觸到，看到的東西，所以消費者可能對這個方向認知比較直觀，而且也非常能夠直觀的感知到身邊的新能源汽車每月，每個季度的量都在不斷往上走。

另外一個方向大家不太容易關注到，主要是新能源發電這塊，主要指的是風電，光伏這種新能源的發電形式。

如果電動汽車發展得很好，以后我們生活中的車都是電動汽車，但是我們的電其實還是火電，其實最終還是會排放碳，并不能起到碳減排，碳中和的目標。

要配套完成整個碳中和的目標，最重要的是除了消費端，比如汽車要變成新能源汽車取代汽油車，在發電端也要用風電，光伏逐漸替代原來的火電。

這個過程中是非常長期的過程，而且目前來看，風電，光伏在我們國家的發電系統里的占比還不算很高，如果按照我們國家政策的目標，未來三四年，我們的光伏裝機需要有翻倍的增長，全球其他區域更是如此。

包括像風電在海外很多區域已經成為了他們的主力能源供應形式，在歐洲風電是非常發達的，他們的風力資源非常多，有很多海上風電。

這個角度來講，發電這個領域是有非常好的投資價值，只不過它的下游客戶是電站，所以大部分的消費者不會接觸到。

新能源行業的公司相對來講會比較專業，而且里面有一些技術的升級，技術的變化，非?？简災銓@個行業技術發展，競爭格局，供需情況的認知，這塊對研究的深度要求很高。

問:提到光伏產業，我們注意到最近很多資金流入到光伏行業，有不少企業跨界布局，參與到這些儲能項目中。

郭曉林:儲能是另外一個話題，涉及面很廣，很多人都會參與到儲能。

新能源發電波動性比較大，需要用儲能，比如白天發電多用不到就儲存起來，晚上需要用的時候再從電池里把電釋放出來，非常多的行業公司都可以涉及到儲能。

我們最近內部做很多研究，計算，如果未來中國的目標要把新能源作為主力能源，儲能的占比需要提得非常非常高，不然電力系統沒辦法承受從這個角度，儲能行業未來五到十年的發展空間是非常巨大的

03 光伏的原材料成本下降與技術進步，未來一兩年需求會有大爆發

問:光伏在整體業績上，近期并沒有像其他新能源細分行業漲得那么好。

郭曉林:光伏行業中國在全球是非常領先的，如果我們看全球前十的企業，大部分都是中國企業。

這個過程中伴伴隨著過去十年發生過很多次非常慘烈的競爭，促使了技術快速進步，成本快速下降，同時也把海外很多企業洗掉了，這個產業從最上游的硅料，硅片，電池，組件基本都是中國企業，最領先的技術也基本掌握在中國企業手中。

可以這樣講，中國企業決定了光伏行業是什么樣的，中國企業推進了光伏行業，中國企業技術進步遇到了瓶頸，全球光伏行業就遇到了瓶頸。

中國2021年本身有一些上游原材料漲價問題，所以導致了整個光伏行業2021年很多企業業績不是那么好。

電站裝光伏的成本沒有下降，往年是有下降的，2021年反而有提升。

但是電站發電的電價是固定的，一面成本又在上升，算長期收益率就會知道不太劃算，就會盡可能把這個項目往后推，抑制需求。

即使有電站裝了，但光伏的零組件廠商，無論是硅片，硅，電池還是組件，利潤都被上游吃掉了，自己這個環節剩不了多少利潤，業績就不會好看。

海外還有一些其他的因素，大家知道全球新冠疫情影響下整個海運價格變得特別貴，使得海運的成本增加很多，這也會部分影響海外的裝機需求。

整個來講，2021年的情況是成本端上漲太快。

2021年又有一些很好的變化在于，技術端有很多新的進步和新的突破，使得光伏往兩年后看發電成本會繼續下降，原材料成本不下降的情況下，兩年后也會下降。

我們可以明確的是，目前的原材料成本肯定也是相對的高位了，伴隨著原材料產能逐漸投放出來，成本肯定是逐步下降的。

可以預見的是，未來一到兩年，這個行業原材料成本下降，技術進步帶來的成本下降，肯定會帶來需求比較大的爆發。

04 五到十年看新能源車行業，至少到70%，80%的滲透率

問:2021年以來，新能源車的銷售額屢創新高，整體表現都不錯這部分怎么來看，漲多了會不會有利空

郭曉林:新能源車行業整體來說，表現確實很好。

我們看到汽車行業的數據不太好，確實受到缺芯的影響。

傳統汽車沒那么好，新能源汽車很好，所有的汽車公司都把僅有的芯片供給了他們自己的新能源汽車。

新能源汽車的廠商整體上在芯片上的儲備還是足夠的，所以他們銷量表現得特別好，畢竟他們的占比偏低一點。

年初我們預計，中國新能源汽車銷量是200萬出頭，220，230頂多了現在前三季度已經完成了200萬的銷量，這是非常超預期的數字

而且這個勢頭看上去并沒有停下來，四季度之后會有更多的新車型推出，而且看上去是比較有吸引力的車型，今年越來越多的廠商推出越來越多有吸引力的車型加入這個戰局。

如同當年智能手機到蘋果iPhone4，iPhone4非常成功，它是完全碾壓功能手機的產品，如果不去做智能手機完全會被別人替代掉。

像鯰魚效應一樣，一些車廠被很多優秀的新能源汽車廠商表現推動，他們必須努力往前跑跟上，如果不跟上，逆水行舟不進則退。

當前的滲透率，很多人說年底是不是有20%的滲透率是不是很高了

我們判斷，未來這個行業至少到70%，80%的滲透率沒問題，當然這是建立在五到十年的概念。目前新能源汽車的發展還處于初級階段，還有很大的提升空間，比如芯片，電池，續航等。

智能手機20%滲透率還是非常起步的階段，這很好理解，數學上很好理解，核心上是你認不認可行業會到達70%，80%的水平。

絕大多數國家都是有很明確的目標，比如說2030，2035，2040之后開始禁售燃油車，這個趨勢起來，發現新能源汽車很多方面優于傳統燃油車。

全球2021年賣500多到600萬輛的新能源汽車，全球里的占比還不到10%，說明還有很多其他的區域才剛剛開始起步。

我觀察科技史上的新產品，滲透率到60%，70%以后需要小心，它開始放緩，競爭開始加劇所以大家不用在這個階段過多的憂慮這些問題

當然股價層面有很多影響因素，有市場的因素，貨幣的因素，也會有一些風險偏好的因素，年底還有一些博弈的因素。

如果看一兩個月不好說，如果看一兩年以上的趨勢，就能看得很清楚。

05 充電環節有投資價值，但篩選好標的不容易

問:記得之前國慶節的時候看到新聞，大家都開新能源車出行，但由于充電樁的問題，一樁難求充電環節的投資價值是不是體現得更高一點

郭曉林:長假期間會有這個現象，很多人對新能源汽車的質疑來自于充電比較麻煩，比如說遠途旅行確實有一些困難。

這個問題我是這么看的，即使沒有那么快的完全解決充電問題，從整體的角度講，使用汽車90%以上的時間都在市內，甚至短途的跨市，現在已經沒有什么問題了。

在這種情況下滲透率到50%，60%之前，對大部分人都沒有這個困擾。

當然這還是需要解決的，畢竟每個人買車的時候，盡管一年出去一次，還是會想這一次能更方便。

我覺得是通過幾個形式解決:

一是充電樁的問題，目前也是因為這兩年新能源汽車發展太快了，充電樁和新能源汽車是雞生蛋和蛋生雞的問題，不可能在新能源汽車很少的時候大量建設充電樁。

但伴隨著新能源汽車量起來了，充電樁利用率增加，從需求本身不用擔心對長期需求增長帶來抑制，在中國只要有投資回報率的事情肯定有很多人參與的。

二是快充技術的發展，現在會有越來越多的快充，很多充電樁是早期充電樁，而且是慢充電樁，未來伴隨著越來越多快充技術發展，比如說充電五分鐘充30%到50%的電繼續跑，體驗就會馬上改善很多。

另外包括電池的續航里程，也是一直在往上走的，現在是500公里，以后可能到700公里。

現在存量新能源汽車大量是兩三年前的新能源汽車，里程數不夠，大家有這樣的問題未來伴隨著越來越多高續航里程的車占比越來越多，問題也會下降

充電樁本身肯定有投資價值的，但是要具體分析。

一個行業本身增速很快，最重要考慮它的競爭格局，商業模式以及目前的供需情況，綜合下來需要具體分析找到里面的標的，有的時候并不是那么容易找到好的標的。

06 目前缺芯瓶頸主要在封裝廠，后續對行業限制會越來越少

問:我們還提到了缺芯的問題，新能源最讓大家接受的一點是智能化很好，比傳統車體驗好非常多缺芯的問題會不會延續

郭曉林:芯片的問題分幾方面:一是傳統汽車也需要芯片，傳統汽車里也有很多控制單元需要用芯片解決。

比如說方向盤上很多按鈕，其實是電子按鈕，儀表盤都是液晶儀表盤，發動機上是有一些電路控制，從這個角度講傳統汽車也需要很多芯片，2021年也是緊缺的。

新能源汽車是增加了很多芯片用量，因為本身是用電驅動的，很多跟功率轉換相關。

充進去的電，假設電網的電是交流電，電池充電要變成直流電，電池出來的電要供給電機讓車動起來又要從直流電變成交流電。

涉及到電的轉換，電的轉換需要用到功率半導體，用量大幅度的增長，這塊的需求非常好，相關的公司很有投資機會。

二是新能源汽車增加很多智能化的東西，甚至增加很多輔助駕駛，自動駕駛的功能，自動駕駛，輔助駕駛是需要很多很高算力的AI芯片進行支持，這塊也是一塊很大的芯片需求。

這些加起來使得整個汽車行業需求量在持續增長。

雖然汽車行業總量沒有增長，汽車用的芯片量是在增長的，新能源的增長尤其迅速。

2021年的缺芯很大一部分的原因是因為疫情的因素，傳統汽車也缺因為很多汽車芯片公司的封裝工廠在東南亞，產能一直受到限制芯片生產出來以后要封裝，封裝廠有瓶頸

芯片的生產端，前段時間曾經有過問題，因為大家需求增長很快，發現晶圓廠，芯片生產的廠家產能是緊缺的。

目前的時點是晶圓廠的產能稍微緩解了，汽車芯片需求雖然有增長，新能源汽車增長很快，但是總量在芯片的大盤子里占比不是那么大，大概10%左右的水平，所以晶圓廠是可以通過調配滿足汽車芯片的需求。

趨勢上來講肯定是慢慢變好，變松，對行業的限制肯定是越來越少。

另一個方面講，某一類的芯片，像功率半導體是特殊芯片，專門用在能量轉化方面的，它受益于新能源汽車，光伏，風電行業也需要這些芯片的快速增長，這塊是緊缺的。

目前來看，起碼從2021年的角度來講還好，也不至于影響，它也在同步的擴產，從投資的角度也是比較有價值的領域。

07 今年新能源景氣度相對最好，有兩個風險要警惕

問:對于新能源行業，2022年的形勢怎么看2021年很多上游因為原材料供給的問題漲幅很好，2022年上游供給會改善嗎這對于新能源行業的布局有什么影響

郭曉林:如果是看2022年，新能源板塊的景氣度相對來說是最好的。

無論是新能源汽車，儲能，風電還是當前業績不太好的光伏。

2021年是偏上游的材料因供給受限，價格漲的多一些，中下游雖然也不錯，但相較于上游差一點，導致供應鏈的盈利分布偏上游。但不解決電動汽車在高速公路上的充電問題，新能源汽車還能“跑得更遠”嗎？。

對于2022年上游供給會不會改善，市場有很大分歧:

第一類看法認為今年會改善，因為上游很多是同質的鋼錠，今年會伴隨著上游材料成本的下降，利潤點從供應鏈上游轉移到下游，

第二類看法是，新能源中上游存在大量高耗能企業，無論是硅料還是新能源汽車產業鏈上的某些材料環節，在內蒙古，云南，新疆這些地方現在都是有很嚴格的能耗限制，所以當前已經不是價格的問題，而是產量能不能釋放出來的問題，目前還不太明晰。

拉長時間來看，雙碳目標驅動下，發展新能源勢在必行，政府肯定會解決能耗相關問題，但用什么方法解決，需要多長時間，目前還不知道，但四季度解決不太可能。隨著新能源汽車數量的快速增長，新能源充電系統的完善已經提上日程。

年初大家本以為新能源上游材料會不斷降價放量，結果下半年能耗限制出來了，價格往上漲了但這不會是一個長期狀態

問:從短期，長期的角度，需要重視的風險是什么。

郭曉林:要警惕短期熱點的問題，2021年這個行業是每個環節都很好，但這里有些好是因為需求很好但供給短期擴張不出來。

很多環節現在看上去很好，但從中長期看并沒有什么壁壘，一旦到某個節點，行業競爭者變多，產能擴得比較多，即使盈利還不錯，可能股價會先行反映后續的下滑趨勢，就會出現不漲甚至較大幅度的下跌。

看到一個方向很熱我們就追進去，很多時候只是短期的景氣度，這是需要警惕的。

更中長期講，整個行業長期的確定性比較強，過程肯定會存在波動。

中國市場有這樣的特點，階段性估值過高，有的時候容易過度調整，導致板塊波動比較大，大家投資的時候盡量不要受情緒的影響，有段時間回調比較多，可以采取定投，這是比較好風險控制方式。

最忌諱的是在里面做短期操作，短期為了追進去搏收益，進去以后發現做錯了馬上贖回很可能三年漲了很多，你的收益是負的，這種情況常常出現

問:對于管理的博時新能源汽車和博時新能源主題這兩只產品，后面更看好哪一只。

郭曉林:在這個時點上看，新能源，新能源車兩個產品差不太多，2022年行業增長都在40%上下。

新能源車的影響因素包括芯片問題，上游供應，消費需求等。

光伏的影響因素主要是上游材料硅料能否放量降價。

前者對上游漲價的耐受度更高一點，因為新能源車屬消費品，光伏對漲價的耐受度更差一點，因為客戶大多是對漲價成本敏感性高的電廠，上游漲價會影響短期風電，光伏投資進度。

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