嘉賓:李迅雷，現(xiàn)任中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家，歷任國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家，海通證券副總經(jīng)理，首席經(jīng)濟學(xué)家多次被《新財富》等權(quán)威媒體評選為杰出研究領(lǐng)袖，年度最佳首席經(jīng)濟學(xué)家等榮譽

目前，在宏觀環(huán)境下，a股市場也將迎來新的結(jié)構(gòu)性機會為什么中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越重要后續(xù)政策支持力度有多大是時候布局小盤股了嗎如何看待中證1000ETF的投資機會對此，中泰證券李迅雷與大家分享了他的精彩觀點

李迅雷表示，過去五年，核心資產(chǎn)股表現(xiàn)強勁，但伴隨著經(jīng)濟增速下行，經(jīng)濟內(nèi)在動力減弱，更需要發(fā)揮中小企業(yè)對中國經(jīng)濟的推動作用，因此市場也將迎來新的結(jié)構(gòu)性機會。

今年上半年，中小盤股整體表現(xiàn)疲軟，但正因為相對疲軟，其估值水平再次達到歷史低位目前是參與的機會a股市場，尤其是優(yōu)秀的中小企業(yè)，未來盈利提升的空間越來越大

以下是文字的精華:

1.中泰證券李迅雷:中小企業(yè)面臨歷史性發(fā)展機遇。

問:目前海外國家面臨高通脹，加息和收縮的壓力在充滿挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，你如何看待中國的經(jīng)濟發(fā)展

李迅雷:中國經(jīng)濟有比較優(yōu)勢，上半年GDP增速2.5%，雖然俄烏局勢和疫情影響低于預(yù)期伴隨著下半年疫情消退，中國經(jīng)濟將出現(xiàn)反彈

縱觀全球經(jīng)濟，從1949年二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在，全球經(jīng)濟力量越來越少主要原因是在這77年的和平時期，結(jié)構(gòu)性問題不斷凸顯在過去的40年里，中國經(jīng)濟在世界上的份額一直在增加，所以我們有理由繼續(xù)看好中國經(jīng)濟

全球通脹高背后的原因是全球貨幣超發(fā)，人民幣匯率相對堅挺，這與中國是全球最大的貨幣和外匯儲備國，中國出口份額在全球遙遙領(lǐng)先有關(guān)。

今年下半年，中國經(jīng)濟還是穩(wěn)定的，但是不要期望太高畢竟全球經(jīng)濟處于低增長高震蕩的局面，而中國經(jīng)濟是外向型經(jīng)濟，國際貿(mào)易非常緊密我估計今年下半年可能會下降

中國的主要優(yōu)勢在于其國內(nèi)反周期政策目前政府部門的杠桿率仍處于較低水平一方面，通過反周期政策，如積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進經(jīng)濟發(fā)展另一方面，通過一系列改革來優(yōu)化結(jié)構(gòu)，比如支持中小企業(yè)發(fā)展，支持就業(yè)等等

提問:上半年資本市場跌宕起伏下半年市場會有什么走向值得關(guān)注

李迅雷:根據(jù)我個人的理解，今年上半年中國資本市場應(yīng)該還是會出現(xiàn)超預(yù)期的下跌趨勢。

下半年俄烏問題和疫情對經(jīng)濟的影響會減弱，但改變?nèi)蚪?jīng)濟分化的趨勢，即傳統(tǒng)經(jīng)濟下行，新興經(jīng)濟上行，仍會給我們帶來較大的結(jié)構(gòu)性機會，即風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

過去五年，核心資產(chǎn)股表現(xiàn)相對強勁，但伴隨著經(jīng)濟增速下滑，經(jīng)濟內(nèi)在動力減弱我們需要充分發(fā)揮中小企業(yè)對經(jīng)濟的推動作用，因此市場也將迎來新的結(jié)構(gòu)性機會

2018年大盤也跌到了2500點當(dāng)時我們國家領(lǐng)導(dǎo)人對民營經(jīng)濟給予了非常堅定的支持，提出了民營經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)在拉動經(jīng)濟增長中的作用，說中小民營企業(yè)貢獻了50%以上的GDP和60%的稅收，進而解決了80%的就業(yè)

這是什么意思中國企業(yè)的構(gòu)成主要是我們的中小企業(yè)，占全國經(jīng)濟的90%左右所以中小企業(yè)好，國家就強，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)就健康

從今年下半年開始，全國范圍的信用環(huán)境必須形成由于中小企業(yè)對利率非常敏感，通過穩(wěn)健的貨幣政策，中小企業(yè)定向融資便利，財政政策傾斜，中小企業(yè)發(fā)展前景將進一步改善尤其是那些專做特殊新型的中小企業(yè)，因為他們本身就代表著中國新舊動能的轉(zhuǎn)換，代表著我們民族企業(yè)未來的發(fā)展方向

所以資本市場的后續(xù)可能會帶來這樣一個結(jié)構(gòu)性的機會如果在2017年之前，我也注意到我們中小企業(yè)的估值水平比較高，因為那個時候市場不規(guī)范，對稀缺資源的追求比較多

經(jīng)過五年的調(diào)整，我們的投資人關(guān)心的不是中小企業(yè)的規(guī)模，而是核心競爭力我覺得在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，市場會對自主創(chuàng)新，對這種專業(yè)化，新奇特，對這些投資主業(yè)，服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)給予更高的估值

2.中泰證券李迅雷:關(guān)注a股小盤股的投資機會。

問:中小企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了什么作用。

李迅雷:中小企業(yè)貢獻了稅收總額的50%以上，GDP的60%以上，技術(shù)創(chuàng)新的70%以上，城鎮(zhèn)就業(yè)的80%以上，規(guī)模占全國全部企業(yè)的90%以上所以中國的經(jīng)濟發(fā)展離不開我們中小企業(yè)，它們的重要性是不可替代的

如何解決重要企業(yè)融資難，融資貴的問題，如何扶持中小企業(yè)做強做大，如何讓中小企業(yè)與我們的大型國有企業(yè)和諧發(fā)展目前關(guān)于這個問題的討論很多我認(rèn)為中小企業(yè)，尤其是a股市場的小盤股，正逐漸走向一條正確的道路

2016年之前，a股市場一直給予小盤股相對較高的估值水平當(dāng)時的邏輯是殼資源稀缺，然后小盤股不斷換主業(yè)

但現(xiàn)在不同了現(xiàn)在和各省專門做特新企業(yè)的投資人，創(chuàng)業(yè)者聊他們喜歡談的是如何發(fā)揮公司的優(yōu)勢，如何成為行業(yè)的隱形冠軍其實很多中小企業(yè)已經(jīng)是細(xì)分行業(yè)的龍頭了

2016年以后，核心資產(chǎn)主要是指大的行業(yè)龍頭，但是大的行業(yè)龍頭發(fā)展到一定程度，發(fā)展速度就會放緩，這和中國經(jīng)濟整體放緩有關(guān)而中小企業(yè)受大環(huán)境影響大，其細(xì)分行業(yè)受大環(huán)境影響相對較小，因此有自己獨特的盈利模式

比如電力設(shè)備，生物醫(yī)藥，電子等行業(yè)都體現(xiàn)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，是K型經(jīng)濟的上升趨勢向上的大餅代表我們的新興產(chǎn)業(yè)和新興經(jīng)濟體，向下的大餅代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在向上的大餅里份額更大，所以有更好的機會

從今年上半年來看，中小盤股整體表現(xiàn)相對較弱，但也正是因為相對弱勢，其估值水平才達到歷史低位現(xiàn)在可能是一個參與的機會

問:你如何看待專業(yè)化和創(chuàng)新政策這些政策給中小企業(yè)帶來了哪些機遇

李迅雷:對于中小企業(yè)，國家的支持政策是持續(xù)的，也是非常具體的比如新能源汽車方面，都是越來越受消費者歡迎，因為價格優(yōu)勢和成本優(yōu)勢不斷體現(xiàn)

例如，中國的光伏產(chǎn)業(yè)在過去經(jīng)歷了許多起伏但由于國家對光伏行業(yè)持續(xù)的政策傾斜和扶持，企業(yè)穩(wěn)步成長到現(xiàn)在這個階段，成本下降了很多，自身盈利能力也提高了

另外，在生物醫(yī)藥行業(yè)，中小企業(yè)的比例也比較高，但是伴隨著人口老齡化，養(yǎng)老和老年病治療的需求非常大國家在這方面的政策也給了中小企業(yè)一個非常明確的信號，要乘著他們的小船去掉頭

所以我多次參加高層論壇，應(yīng)該說國家領(lǐng)導(dǎo)人給了很多扶持中小企業(yè)的優(yōu)惠政策，特別是在稅收優(yōu)惠，對有優(yōu)惠政策的行業(yè)進行補貼，以及降低融資成本的非常具體和可操作的政策。

在未來，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型將是一個持久的話題，因為中國經(jīng)濟從過去的高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長，這就要求中小企業(yè)提高質(zhì)量短缺經(jīng)濟的時代早已過去，粗放式經(jīng)營已經(jīng)無法持續(xù)

問題:你如何看待最近幾年來中小企業(yè)融資環(huán)境的變化。

李迅雷:中小企業(yè)的發(fā)展一方面要靠自身的努力，另一方面也要靠財政政策，貨幣政策等產(chǎn)業(yè)政策的支持政府要加強轉(zhuǎn)移支付，讓那些欠發(fā)達省份有更多的發(fā)展機會

就企業(yè)而言，銀行和實體之間，銀行在經(jīng)濟運行中賺取的利潤份額偏高，所以未來的方向是銀行要讓利給企業(yè)。

第二個大方向是大企業(yè)要讓利給中小企業(yè)企業(yè)優(yōu)勢很大，在融資成本上有各種優(yōu)勢但當(dāng)經(jīng)濟面臨可能出現(xiàn)的就業(yè)壓力，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力，社會健康發(fā)展，共同富裕等問題時，應(yīng)該給予中小企業(yè)更多的政策

伴隨著中小企業(yè)的發(fā)展，就業(yè)問題將得到緩解，專業(yè)化和創(chuàng)新的發(fā)展道路將更加順暢當(dāng)然，不是所有的中小企業(yè)都有很大的發(fā)展空間，這是不現(xiàn)實的我的邏輯在于多關(guān)注能成功轉(zhuǎn)型的中小企業(yè)

3.中泰證券李迅雷:寬松的信貸環(huán)境有利于小盤股的表現(xiàn)。

問:國內(nèi)疫情逐漸得到控制如何看待上市公司利潤回升

李迅雷:2018年以來，整個a股上市公司的凈資產(chǎn)收益率水平在上升，經(jīng)濟增速在下降這證明了近5000家上市公司從高增長向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型上市公司是國內(nèi)眾多企業(yè)中的佼佼者，更能反映經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中企業(yè)利潤改善的趨勢

這是一個大環(huán)境美國的經(jīng)濟增速遠(yuǎn)低于中國，但為什么股市表現(xiàn)更好，在于企業(yè)的盈利能力相對較強在這種低利率環(huán)境下，它敢于增加杠桿，增強盈利能力

a股市場，尤其是優(yōu)秀的中小企業(yè)，未來盈利提升的空間會越來越大它可能不取決于經(jīng)濟環(huán)境的變化，而會更加面向國際市場和新興產(chǎn)業(yè)，它會在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中獲得很多機會

總體而言，在全球通脹高企的情況下，中國的通脹是溫和的，因此也為貨幣政策提供了一定的寬松空間我們還有很多政治和政策工具，中國國家財政非常健康，這為支持中小企業(yè)發(fā)展提供了政策基礎(chǔ)

問:當(dāng)前的貨幣和信貸環(huán)境對小市值公司有什么好處。

李迅雷:首先從大環(huán)境來看，目前我們看上半年涉農(nóng)數(shù)據(jù)，企業(yè)中長期貸款低于預(yù)期，所以作為逆周期政策，相對寬松的環(huán)境可以帶動企業(yè)的增長。

只有中小企業(yè)成長，經(jīng)濟內(nèi)部循環(huán)才能順暢，有利于中小企業(yè)保持充足的流動性在信貸緊張的情況下，大型國企可以獲得更低的融資成本，更有優(yōu)勢

問題:以小盤股為代表的滬深1000指數(shù)和以大盤股為代表的滬深300指數(shù)相關(guān)性如何普通投資者如何參與投資小盤股

李迅雷:巴菲特在年會上給普通投資者的建議是購買ETF因為ETF是一個投資組合，每年都有調(diào)整，ETF有天然的優(yōu)勝劣汰機制，可以保證投資組合的競爭力如果剔除弱的，加上好的，指數(shù)長期跑贏大盤的概率會大大增強

近兩年中小公司的關(guān)注度明顯提高2016年以后，有一種說法叫新價值投資時代大家都覺得核心資產(chǎn)更重要但是在經(jīng)濟增速放緩，國家把扶持專業(yè)化，新企業(yè)作為一項非常重要的工作的時候，我們還是要選擇那些有成長性的中小企業(yè)

當(dāng)然，作為個人投資者，就像我這個首席經(jīng)濟學(xué)家，對企業(yè)的研究還是很不足的，但是我會關(guān)注指數(shù)因為指數(shù)，尤其是細(xì)分行業(yè)的指數(shù)，能夠準(zhǔn)確反映這個行業(yè)發(fā)展的動態(tài)組合，市場風(fēng)格的切換，或者未來的成長屬性會如何變化，所以我一直比較關(guān)注和推薦指數(shù)化的產(chǎn)品

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