重慶百貨：品質消費、必需品消費主渠道，多元化業態保障業績穩健增長

來源：金融界作者:山歌發布時間：2023-03-31 10:13 閱讀量：6622

核心觀點

一、公司介紹與行業發展趨勢

重慶百貨成立于1950年，是西南地區最大的零售企業，公司主要從事百貨、超市、電器和汽貿等業務，擁有“重慶百貨”、“新世紀百貨”、“商社電器”和“商社汽貿”等著名商業品牌。截至2022年上半年，公司經營網點按業態口徑計算有294個，其中:百貨業態52個，超市業態169個，電器業態42個，汽貿業態31個，已成為重慶市內網點規模、經營規模最大、競爭力最強的綜合商業企業。近幾年公司網點逐步對外拓展，擁有阜外門店20家，公司網點規模不斷擴大，市場輻射能力逐步增強。

2020年，公司引入物美、步步高作為戰略投資者，增資完成后，重慶國資委、物美、步步高持股比例分別為45%、45%、10%，公司控制人由原先國資委控股轉向無實際控制人狀態。公司本次混改后，在管理層層面引入物美、步步高、多點科技、馬上消費金融高管，有助于公司在供應鏈議價，數字化建設等方面形成協同。

2022年7月，公司發布限制性股票激勵計劃，擬對高管、核心骨干等53人授予471萬限制性股票，業績考核期限是2022-2024年，股權激勵的落地有助于激發公司管理層及核心員工積極性。2022年12月，公司公告稱擬吸收合并集團公司重慶商社實現整體上市，合并后公司組織架構將進一步精簡，有望提高公司運營效率。

1.百貨行業現狀與發展分析

近幾年隨著居民人均可支配收入增長，食品支出占消費總支出比例下降，品質消費需求逐步上升，百貨作為品質消費主渠道，有望在2023年迎來復蘇。根據中華全國商業信息中心統計數據，2023年1-2月份，全國百家重點大型零售企業商品零售額同比增長0.3%，扭轉了2022年8月以來連續五個月下降的趨勢，增速高于上年同期1.2個百分點，高于上年12月27.5個百分點。

重慶市人均可支配收入逐年增長，2022年全市居民人均可支配收入35,666元，較上年增長5.5%。同時，重慶市居民消費能力較強，2022年全市居民人均消費支出25,371元，比上年增長3.1%，全市居民恩格爾系數為33.9%，比上年上升0.7個百分點。食品支出占消費總支出比例的下降，將有利于市內百貨、電器零售等品質消費的增長。

重慶百貨將門店劃分為地標性、區域性、主題性百貨等不同類型，進行差異化發展，商品方面，搭建戰略品牌、高檔化妝品類、非購物類三大平臺，2022年上半年戰略品牌銷售30.63億元，占比49.24%，占比提升1.23個百分點。自營品牌銷售17.82億元，占比28.65%，占比提升1.31個百分點。通過源頭合作、品牌共建、包銷定制，上半年包銷定制1,340萬元。

存量市場時代，龐大且活躍的會員數量是百貨企業的核心競爭力，重慶百貨擁有的會員數量居國內百貨公司前列，會員具有消費頻次高、消費單價高等特點，有望為重慶百貨帶來穩健的業績增長，同時賦能公司其他業態發展。

2.超市行業現狀與發展分析

超市是我國傳統且重要的零售渠道，近幾年，受社區團購、生鮮電商等平臺影響，超市行業增速略低于零售行業整體增速。但是線下超市在生鮮、食品飲料以及體驗感、即買即得等方面較線上購物具有不可替代的優勢，同時超市長期以來在供應鏈管理、物流建設及運營等方面形成短期難以超越的競爭力。

隨著線上平臺資本補貼的減少，線上平臺商品難以再次出現大規模低價引流現象，同時線下超市近幾年紛紛開展到店、到家等線上業務，線下超市作為食品飲料、日用品消費主渠道，有望逐步復蘇。

根據重慶市統計局數據顯示，2023年1-2月，全市實現社會消費品零售總額2,459.08億元，同比增長3.4%。限額以上單位商品零售中，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類零售額分別是133.61、14.40、18.76、34.86億元，分別較上年同期增長12.0%、10.1%、-1.7%、8.6%。

重慶百貨旗下超市業態，近幾年優化生鮮供應鏈，2022年上半年生鮮基地直采銷售2.64億元，增長9.5%。雜百直供商品銷售12億元，增長3.6%。自有品牌方面，生鮮自營商品銷售增長16.6%，雜百自營增長271%。

同時，公司旗下超市業態通過促銷派券、專享拼團、線上新人券等多渠道拉新。建立私域群，加強維護，提高私域會員留存，提升會員月活度。截至6月末，超市會員總數1288萬，會員銷售占比56%，會員交易用戶數增長14.1%。超市線上銷售同比增長6.8%，線上占比10.8%，同比增長0.3個百分點。

重慶百貨旗下超市業態在重慶市內具有較強的品牌優勢，龐大且活躍的會員同樣有望為公司帶來穩健業績增長，受益于重慶居民消費復蘇，超市作為必需品消費主渠道，該板塊營收有望持續增長。

3.電器零售行業現狀與發展分析

根據賽迪研究院發布的《2022年中國家電市場報告》，2022年我國家電市場零售總額8,352億元，同比下降5.2%，線上渠道和下沉市場家電零售額增長明顯，穩住了家電市場總盤。其中，線上市場零售額同比增長4.24%，線上對家電零售貢獻率提升至58.2%；下沉市場家電零售額同比增長2.7%，對家電零售的貢獻率升至34.1%。同時，政策端發放消費券、以舊換新、推動綠色智能家電消費等政策，同樣有效推動家電市場發展。

2023年1-2月，重慶限額以上單位家用電器和音像器材類零售額40.79億元，較上年增長7.9%，重慶市內家電消費有所恢復。

2022年上半年，重慶百貨旗下電器零售業態深化核心戰略品牌合作，戰略品牌銷售7.09億元，增長7.8%；包銷定制銷售1.85億元，增長10.0%。通過提升前端采銷經營能力，舒適家居產品銷售1.1億元，增長50.4%；全屋項目銷售2,891萬元。同時，公司積極探索品牌專賣店，多樣化渠道發展，新建3C品牌授權店3家。

截至2022年6月末，公司電器會員總數118.1萬，會員銷售占比95.8%，增長3.6個百分點。電器線上銷售同比增長158%，線上占比25.0%，同比增加14.6個百分點。

重慶百貨旗下電器銷售網點數量41個，覆蓋了重慶主城及周邊大部分區縣，預計未來隨地產景氣度復蘇，公司電器零售業務有望迎來增長。

4.汽貿行業現狀與發展分析

2022年我國新能源汽車產銷量分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，分別同比增長96.9%和93.4%，連續8年保持全球第一，新能源汽車新車的銷量占到汽車新車總銷量的25.6%，同時自主品牌新能源乘用車國內市場銷售占比達到79.9%，同比提升5.4個百分點。新能源汽車作為全球汽車產業轉型升級的主要方向，發展勢頭強勁。

重慶百貨旗下汽貿業態在重慶擁有36家門店，除了建立分銷渠道，公司還成立了汽車俱樂部、汽車美容、租賃等多個覆蓋汽車后市場的專業服務公司，同時公司積極申請合作新能源品牌，優化現有品牌結構，已獲得smart、嵐圖、睿藍，吉利皮卡、華晨新日5個新能源品牌授權，2022年上半年，新能源品牌汽車銷售527臺，增長312%。

同時，汽貿業態加強與百貨、電器合作跨業態拉新引流，上線“挪車貼”會員拉新工具，截至6月末，會員總數13.5萬。汽貿電網訂單達成率94.6%，6月達成率104%。未來隨著新能源品牌合作的快速推進，公司汽貿業務規模有望迎來提升。

5.消費金融行業現狀與發展分析

根據艾瑞咨詢數據，我國狹義消費信貸余額規模從2014年的4.2萬億上升到2021年末的17萬億，年復合增長率達22.1%。預計未來幾年，受益于人均可支配收入提升、消費支出占GDP比重提升、Z世代消費觀念及借貸觀念轉變，中國狹義消費信貸余額規模將以7.9%的年復合增長率增速持續增長，到2026年將接近25萬億。

自2010年我國啟動消費金融公司試點以來，行業經過快速發展期、政策收緊行業整頓期，2020年逐步進入規范發展時期。截至2022年底，我國共有31家持牌消費金融公司獲批，行業壁壘較高，擁有稀缺牌照的公司有望受益于行業規范發展紅利。

2015年重慶百貨參股馬上消費金融，經過三次增資后，目前持股比例為31.06%，是其第一大股東。除此之外，馬上消費金融股東還包括浙江小商品城、物美控股，為馬上消費金融提供了豐富的線下消費場景以及大量用戶，為消費金融業務未來業績增長提供良好支撐。

2022年上半年，馬上消費金融凈利潤為5.8億元，排在招聯、興業之后，位列行業第三。2021年，馬上消費金融凈利潤13.82億元，重慶百貨獲得投資收益4.29億元，馬上消費金融的業績貢獻占重慶百貨歸母凈利潤43.76%。未來在消費金融行業規模增長，準入門檻提高的趨勢下，重慶百貨有望持續獲得可觀的投資收益。

二、業績預測

參考重慶百貨往年業績以及2022年中報、三季報數據，對2022年-2024年業績進行預測，預計2022-2024年公司營業收入分別為183.90、197.48、211.26億元，分別較上年增長-12.94%、7.39%、6.98%。