李佳明，擁有10年證券從業經驗，是田弘基金獨立培養的基金經理之一對軍工，周期，制造等多個領域有長期深入的研究關注超額收益，前瞻性發掘優質企業，敢于左側布局，長期持有從成長性，核心競爭力，公司管理三個方面對上市公司進行綜合分析，基于公司估值水平進行投資決策

在今年9月的市場調整中，多個板塊遭遇狩獵時刻，多個成長板塊創出今年以來的新低但軍工板塊是少有的低創新板塊之一，這使得軍工行業再次成為市場關注的焦點之一

以長期研究飛距而聞名的田弘高端制造基金經理李佳明，有10年證券從業經驗，對軍工，周期，制造等多個領域有長期深入的研究目前，他管理的田弘高端制造業基金的主要投資方向是以航空航天為代表的高端軍工制造業

在李佳明看來，軍工板塊正處于初創期到成長期的過程中，未來發展空間大，確定性高，業績增長快不同于之前對軍工投資的炒作，目前市場正在逐漸認識到軍工板塊的投資價值，現在正是布局的好時機

從三個維度深挖優質企業

李佳明長期堅持對上市公司進行深入研究自入行以來，研究飛行里程已超過84萬公里，相當于繞地球21圈豐富的積累使他形成了注重獲取超額收益，前瞻性發掘優質企業，敢于左側布局并長期持有的投資風格擅長從成長性，核心競爭力，公司管理三個方面對上市公司進行綜合分析，基于公司估值水平進行投資決策

在李佳明看來，公司的成長在軍事工業的投資中非常重要可以從兩個維度來評價:一是公司是否有較大的長期成長空間，即天花板是否足夠高，二是看成長曲線是否清晰，從當前崗位到未來目標的路徑如何，包括每年的業績發布節奏，產品投放節奏等

此外，在公司管理方面，李佳明更注重公司的管理效率，比如公司決策層是否能更好地做出收入擴張的決策，保持公司的增長基礎，以及做出其他保持公司利潤率和規避風險的決策同時，管理層的穩定性也是他評價和判斷的基礎，包括公司核心管理層和實際控制人的更替，民營企業接班人，公司管理層的提升空間和自我成長體系

具體到軍工投資領域，李佳明表示，選股策略的核心主要落在兩類標的上一類是目前的核心資產，即這些公司已經處于行業領先地位，成長穩定，估值水平合理，公司管理優質這些資產作為主要頭寸持有

此外，未來的核心資產也值得布局有些公司基本面非常好，管理優秀，未來成長空間很大但由于種種原因，目前的估值并沒有完全反映其自身價值，導致其仍處于整體的左側或剛剛開始處于右側李佳明表示，將對此類公司進行前瞻性布局，以期在未來成長為核心資產后，成為持倉的重倉持股對象同時，這種漸變的布局結構更有利于整體組合出穩定的曲線

特征DCF模型

成長型板塊的投資往往面臨一個共同的難點，那就是如何合理測算企業未來的發展空間，正確把握估值李佳明介紹，田弘基金股票投資與制造組構建了調整后的DCF模型，力求更科學地把握企業的成長空間和合理估值

李佳明指出:傳統的PE估值模式存在一些問題我們對一個公司合理市值的評估主要是根據公司未來能賺多少錢然后折現到現在，而業績是公司過去發生的事情，過去不一定代表未來PE估值大概不能反映公司未來的估值基于這些問題，李佳明更傾向于在DCF的框架下考慮大多數公司的估值，以回歸估值的原點——基于企業未來成長價值的估值

當然，傳統的DCF估值模型也是不準確的李佳明說:我們把未來的現金流分成兩部分:一部分是未來每年都會發生的現金流比如這家公司主營業務穩定發展，每年給公司帶來的利潤或現金流是比較確定的，我們可以折算成正常的DCF另一部分是可能發生的現金流我們將添加一個權重，然后進行轉換這部分的估值有點像期權的定價

通過這種估值方法可以發現，一些優質股票看似估值很高，其實很合理以一個新能源電池龍頭為例，李佳明解釋說，有一段時間，許多投資者不明白為什么市場可以給出這么高的估值它的軌跡非常清晰，市場地位非常穩固，在田弘基金的DCF模型中確實可以給出很高的估值

軍工作為成長板塊之一，除了表觀估值較高，需要合理把握企業估值，波動較大也是投資中的難點，對資金回籠控制提出了更高的要求。

李佳明表示，他和他的團隊將主要從四個方面控制投資組合風險:一是選股模型，這是最重要的環節李佳明認為，選擇好的股票本身就是非常好的風險控制手段，所以要保持嚴謹的態度，提高選股的標準第二，是嚴格的投后管理制度買入后要及時跟蹤公司狀態，查看核心邏輯和公司估值水平，基本面是否發生變化第三，聚焦能力圈李佳明認為，事情應該在能力范圍內做好如果盲目的踏足能力圈之外，可能會帶來很多不確定性和風險第四，只做確定的時機，通過對基本面，政策等內容的分析來確定買賣時機

高繁榮低估值

站在目前這個點上，李佳明認為，軍工行業正處于從起步階段到成長階段的前端過程他解釋說:軍事工業在未來很長一段時間內都會有非常高的景氣度大家可能會說新能源行業也是如此，但在我看來，如果把這些行業比作人的成長，軍工行業現在可能是7，8歲的孩子，而新能源行業是14，15歲的少年

同時，相對于其他景氣軌道，李佳明認為軍工行業有一個最大的優勢——估值處于歷史低位回顧今年的市場表現，軍工板塊的估值在4月份一度調整至歷史最低水平，隨后迎來反彈，但目前的估值僅回到2018年左右的水平過去2019年和2020年都是軍工的牛市當然，低估值背后其實也有一些因素，只是市場沒有充分反映出來李佳明說

目前很多投資者關心的是軍工指數的絕對估值偏高，李佳明也給出了解釋:目前很多軍工指數，比如中證軍工，因為歷史問題，在編制的時候已經沒有參考意義，所以整體指數估值并不低正因如此，李佳明的選股將不僅限于軍工板塊指數成份股事實上，田弘基金有四個成員專注于軍工行業，并實現了對a股所有軍工企業的全覆蓋

在李佳明看來，目前軍工行業的估值在成長股中具有較高的性價比除了主機廠，軍工行業其他任何一個環節的估值都很有吸引力李佳明說，以軍工電子為例，有源電子元器件的平均估值水平在40倍左右，但年均增長50%，無源電子元器件平均估值水平約20倍，年均增長率約30%同樣，在材料方面，比如鈦合金的估值水平可能在30到40倍左右，年均增長率基本在40到50%另外，我們調查的一些壓鑄廠或者零部件公司也基本處于這種狀態至于OEM廠商估值略高，李佳明表示，主要是其特殊性造成的，比如目前定價的市場化不完全，但根據現有的指導原則，從發展的角度來看，目前的估值還是合理的因此，整體來看，軍工行業無論是絕對估值水平還是相對于增速都處于較低狀態，一些隱性價值尚未顯現

對于支持軍工長期發展的邏輯，李佳明認為，無論是民航還是商業航天，對供應商的要求都非常高，已經形成了行業壁壘以前有經驗的供應商主要是軍工企業，所以民航市場和商業航天市場的發展也會給軍工企業帶來長期的機會

至于具體的投資建議，李佳明表示，目前軍工板塊性價比較高，所以投資布局要在現在的位置，中長期來看投資的風險和收益都比較高以前軍工是個小行業，市場調研深度不夠，不太關注長期資金現在行業發展空間大，增速快，市場也在逐漸意識到其投資價值未來伴隨著軍工板塊的投資價值越來越大，有望成為投資的必備板塊之一

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