煤焦貢獻主要業(yè)績，氫能轉化帶來高增長2015年美錦能源資產注入后，控股股東變更為美錦能源集團，煤焦主業(yè)規(guī)模不斷擴大，技術升級，收入利潤不斷攀升目前，公司99%的收入和毛利來自煤焦主業(yè)2017年以來，公司大力轉型氫能產業(yè)，依托自身焦化尾氣制氫的基礎，先后參股多家行業(yè)龍頭公司，如飛馳科技，郭虹氫能，鴻基創(chuàng)能等，實現(xiàn)上中下游全產業(yè)鏈布局氫能產業(yè)獲得政策大力支持后，公司也迎來了高增長機會

煤焦業(yè)務:煤炭貢獻高利潤，焦化依然規(guī)模增長煤炭:公司共有4對礦井，主要生產優(yōu)質煉焦煤，總產能630萬噸，權益產能582萬噸，基本保持滿產2021年，四大煤礦實現(xiàn)凈利潤22.6億元，權益凈利潤19億元伴隨著煤炭行業(yè)整體提價，煤炭業(yè)務盈利能力大幅提升，收入占比25%，歸母凈利潤占比74%焦化:公司焦化產能535萬噸，權益產能467.5萬噸，唐鋼梅津焦化產能150萬噸/年，華盛化工焦化產能385萬噸/年此外，美錦煤化工，嘉順焦化，內蒙古美錦能源，唐鋼美錦二期正在建設中2021年焦化子公司凈利潤合計8億元由于成本大幅增加，盡管營收大幅增長，但利潤空間仍然較小焦化業(yè)務收入占比83%，歸母凈利潤占比23%公司具有煤焦一體化優(yōu)勢，煉焦煤內部采購，成本低，抗風險能力強

政策支持，經濟，行業(yè)有望進入快車道國內政策支持不斷，但行業(yè)尚未形成體系，未來發(fā)展空間廣闊，潛力巨大據中國氫能聯(lián)盟預計，到2025年，行業(yè)產值將達到萬億，燃料電池汽車產能將達到5萬輛/年出臺了中長期規(guī)劃，示范城市群等多項政策加快產業(yè)發(fā)展根據各城市的示范推廣計劃，預計到2025年，我國燃料電池汽車保有量將超過10萬輛，加氫站將超過1000座示范期間，單車理論最高補貼可達159萬元，將大大降低推廣難度如果考慮補貼抹平購車差價，剩余補貼資金仍可滿足2022—2023年38430輛的購車需求此外，我們計算出，與純電動汽車相比，氫燃料電池汽車在現(xiàn)行政策下具有綜合運行經濟性

氫能業(yè)務:全產業(yè)鏈布局，先發(fā)優(yōu)勢明顯公司氫能布局涉及氫能全產業(yè)鏈，上游依托自身豐富的焦化尾氣資源制氫，進行加氫站建設和園區(qū)建設，燃料電池核心部件在中游以參股的方式布局郭虹氫能進入電堆和燃料電池系統(tǒng)領域，鴻基創(chuàng)能進入膜電極領域，賽克斯進入電解水制氫領域參展企業(yè)均為行業(yè)龍頭企業(yè)手握下游的飛馳科技，行業(yè)領先優(yōu)勢明顯從區(qū)域來看，公司氫能業(yè)務分布在粵港澳大灣區(qū)，長三角等六大區(qū)域，布局范圍廣，具有先發(fā)優(yōu)勢

盈利預測及估值:我們預測2022—2024年歸屬于母公司的凈利潤為28.9/32.2/37.9億元，同比增長13%/12%/18%，折合EPS分別為0.68/0.75/0.89元/股焦化行業(yè)繼續(xù)去產能，但公司仍有產能增長空間同時，自身煤礦資源也提供了抗風險能力，公司煤焦主業(yè)盈利能力較強，氫能行業(yè)有望加速發(fā)展，公司參股多家子公司具有技術領先和先發(fā)優(yōu)勢，受益于行業(yè)規(guī)模的快速增長公司的成長是可以預期的

風險:煤焦價格大幅下跌的風險，產能釋放低于預期的風險，氫能產業(yè)的推進有達不到預期的風險，研究報告中使用的公開信息可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

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