貨幣調(diào)控大幅寬松空間有限 2022年料小幅降準(zhǔn)

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長

連平

當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策同時(shí)存在穩(wěn)增長，保就業(yè)，穩(wěn)物價(jià)，促平衡和防風(fēng)險(xiǎn)等多種需求，其中穩(wěn)增長已成為2022年首要政策目標(biāo)在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，物價(jià)上漲預(yù)期上行，主要發(fā)達(dá)國家加息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的內(nèi)外部復(fù)雜情況下，2022年貨幣調(diào)控不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合的力度，助力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長市場所關(guān)心的降準(zhǔn)和降息都是貨幣政策可能的選項(xiàng)

進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具作用

近期央行多次強(qiáng)調(diào)要保持政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性，有效性貨幣政策的穩(wěn)字當(dāng)頭主要體現(xiàn)在貨幣信貸總量的穩(wěn)定增長，金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，綜合成本穩(wěn)中有降三個(gè)方面前瞻性體現(xiàn)在貨幣政策對市場流動性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，提前布局以滿足市場主體對資金的季節(jié)性需求有效性體現(xiàn)在要進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的能力，同時(shí)也要防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場平穩(wěn)運(yùn)行

2022年市場流動性將保持合理寬裕2022年穩(wěn)健貨幣政策仍將繼續(xù)偏松操作，全年可能會小幅降準(zhǔn)1至2次2021年共有兩次降準(zhǔn)，一次是在年底考慮到降準(zhǔn)效果顯現(xiàn)需要一定時(shí)間，下一次降準(zhǔn)可能需要有一定的時(shí)間間隔2021年1月至11月金融機(jī)構(gòu)存貸比維持上行趨勢，年末降準(zhǔn)后有所改善自2014年以來，存款增速持續(xù)低于同期貸款增速，存貸比有持續(xù)擴(kuò)大趨勢，伴隨著2022年初信貸大規(guī)模投放后，金融機(jī)構(gòu)存貸比又會發(fā)生相應(yīng)變化，從而提出進(jìn)一步調(diào)整的要求降準(zhǔn)可以有效地改善銀行負(fù)債狀況和增強(qiáng)信用擴(kuò)張功能，同時(shí)也會提升銀行購債能力，配合財(cái)政政策靠前發(fā)力，助力穩(wěn)增長2022年央行會適度增強(qiáng)公開市場操作，MLF等工具對市場流動性的調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)前瞻性與精準(zhǔn)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配根據(jù)預(yù)測，2022年社融增速有望維持在10.5%至10.9%之間，M2增速有望維持在8.5%至8.9%之間，較大可能與名義GDP增速保持基本匹配

LPR仍存下降可能

降低社會融資成本，仍將是2022年貨幣政策的重要任務(wù)2022年央行會繼續(xù)推動利率市場化改革，暢通政策傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)完善貸款市場報(bào)價(jià)機(jī)制，持續(xù)釋放LPR改革紅利，推動實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降近期多家市場機(jī)構(gòu)提到降息觀點(diǎn)，多認(rèn)為要降低央行公開市場操作利率或中期借貸便利利率，有關(guān)降息的理解過于泛化需要注意的是該兩項(xiàng)利率并非傳統(tǒng)意義上的降息降息通常是指對金融領(lǐng)域有全局性和方向性影響的政策利率的調(diào)降，如我國長期推行的存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)降若從此嚴(yán)格意義上看，未來一個(gè)時(shí)期我國降息，即調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性很小在存款增速與信貸增速差有增大趨勢，銀行負(fù)債狀況持續(xù)偏緊的情況下，降低存款基準(zhǔn)利率會削弱銀行的吸收存款能力與證券，保險(xiǎn)，大額存單等其他相對高門檻的投資產(chǎn)品相比，銀行存款具有低收益的劣勢鑒于銀行存款主體結(jié)構(gòu)狀況，調(diào)低存款基準(zhǔn)利率會損害中低收入群體的切身利益，在共同富裕的政策背景下，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率需要慎重2013年央行建立了利率自律機(jī)制，加強(qiáng)存款利率自律管理，設(shè)定上限，有意保持存款利率基本穩(wěn)定2021年6月央行將自律上限由倍向點(diǎn)調(diào)整，表明了監(jiān)管方面希望存款市場利率水平保持相對平穩(wěn)的意愿當(dāng)前貸款利率市場化程度較高，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)供需自行調(diào)節(jié)，LPR下調(diào)是商業(yè)銀行的自行報(bào)價(jià)得出的結(jié)果，因此不可能再調(diào)整貸款基準(zhǔn)利率2022年，在降準(zhǔn)，再貸款運(yùn)用保持流動性合理充裕的條件下，經(jīng)過央行的窗口指導(dǎo)，LPR仍有一定幅度下降的可能，從而推動企業(yè)融資成本進(jìn)一步下降

2022年央行如若下調(diào)OMO利率或MLF利率，較大可能會選擇在一季度，且僅下調(diào)5BP至10BP，借此推動報(bào)價(jià)銀行下調(diào)LPR利率5BP至10BP，刺激信貸需求，促進(jìn)中長期信貸增長一是一季度是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對較大，市場具有較大的資金需求，且一季度基數(shù)較大，下行壓力明顯二是美聯(lián)儲加息的市場預(yù)期進(jìn)一步提前至3月，加之國內(nèi)2021年12月CPI與PPI同比回落，通脹預(yù)期降低，一季度將成為較好的操作窗口三是作為中長期政策利率，下調(diào)MLF利率將會推動中長期信貸增長，達(dá)到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策效果四是2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2BP，預(yù)計(jì)四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅，如2022年一季度政策利率下調(diào)，可以進(jìn)一步推動社會融資成本下降，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力五是2021年12月降準(zhǔn)所釋放的1.2萬億元長期資金尚未完全運(yùn)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對信貸增長的拉動作用將集中體現(xiàn)在2022年，在美聯(lián)儲加息預(yù)期提前的情況下，大幅降低MLF利率從而推動LPR大幅下行的空間較為有限，下調(diào)5BP至10BP可能較為合適

關(guān)注穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡

貨幣政策在2022年會關(guān)注穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，壓實(shí)地方，金融監(jiān)管，行業(yè)主管等各方責(zé)任，壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任2022年央行將會進(jìn)一步規(guī)范債券市場發(fā)行條件，強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行主體責(zé)任，改善發(fā)債環(huán)節(jié)，促進(jìn)債市平穩(wěn)運(yùn)行，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，穩(wěn)增長仍需合理安排房地產(chǎn)行業(yè)信貸與發(fā)債行為，適度增加優(yōu)質(zhì)房企開發(fā)貸，并購貸與債券發(fā)行，保障市場供給，支持居民購房剛需

2022年穩(wěn)健貨幣政策還需考慮從多個(gè)方面加大逆周期調(diào)節(jié)力度，多渠道穩(wěn)信用，助力穩(wěn)增長一是要?jiǎng)?chuàng)新再貸款，再貼現(xiàn)工具的結(jié)構(gòu)性應(yīng)用，發(fā)揮其在總量，價(jià)格，結(jié)構(gòu)三方面的優(yōu)勢，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展二是與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)商業(yè)銀行通過購債或發(fā)放貸款加大對國家重大基建，尤其是新基建的信貸支持力度三是引導(dǎo)和支持商業(yè)銀行進(jìn)行房企開發(fā)貸款投放和居民按揭貸款投放，以保障住房供給和居民合理購房資金需求四是合理調(diào)節(jié)相關(guān)政策，促進(jìn)已收縮5年的銀行表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長五是推動銀行，尤其是中小銀行，多渠道補(bǔ)充資本金，加大處置不良資產(chǎn)力度六是合理優(yōu)化上市審批流程，規(guī)范發(fā)債程序，鼓勵(lì)更多的專精特新等優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用多層次資本市場進(jìn)行直接融資七是持續(xù)推進(jìn)金融開放，適度放寬金融業(yè)務(wù)范圍，提升金融市場吸引外資的能力，擴(kuò)大金融制度型開放，引進(jìn)先進(jìn)的金融規(guī)則，標(biāo)準(zhǔn)與管理理念，增強(qiáng)全球資源配置功能八是關(guān)注傳統(tǒng)能源，高耗能等行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，重視甄別清潔能源，節(jié)能環(huán)保，碳減排等領(lǐng)域的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

新冠疫情還加速了動態(tài)課程的發(fā)展，因?yàn)楦嗟慕處煵坏貌辉谕Ｕn期間依靠數(shù)字工具給學(xué)生布置作業(yè)。隨著需求的增長，課程設(shè)計(jì)也變得越來越有針對性，并且在未來幾年，會變得更加適應(yīng)學(xué)生和教師的個(gè)性化需求。這些數(shù)字工具的目標(biāo)是作為課堂學(xué)習(xí)的補(bǔ)充，而非取而代之。

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