事件:中國人壽4月27日披露22年一季報報告期內，公司營收和歸母凈利潤同比分別下降8%和46.9%，至3438億元和151.8億元凈利潤大幅下滑主要受股權投資和折現率影響，負債端表現較好NBV—14.3%的跌幅遠好于其他上市同業，新單支付優勢持續擴大，nbv降幅遠小于同業:中國人壽22Q1新單支付和10年以上支付較去年同期僅分別下降4.3%和2.8%我們預計一季度中國人壽在老七中險公司的份額將增長6pct至51%，優勢將進一步放大，中國人壽一季度—14.3%的NBV跌幅也遠超其他上市同業，人力出現環比企穩跡象:22Q1末，中國人壽個人78萬人，比年初下降5%，可見團隊的水分伴隨著一年來的整頓逐漸被擠出我們估計公司3—4月的漲幅將維持在5%—6%的高位，一季度有效活躍人力占比55%左右中國人壽今年的產品策略很有節奏感:3月份重點推出10年期長期存款保險第二季度開始重新聚焦重疾保險，推出了尊享幸福等多項新產品，旨在獲取新客戶，提高新人活動率，22Q1公司凈利潤大幅下滑一方面是折現率變化導致稅前利潤減少53億，更重要的是國壽投資收益同比減少200億公司一季度年化總投資收益率和凈投資收益率同比分別下降2.56%和0.08%，至3.88%和4%在沒有申請過渡期豁免的情況下，償二代公司核心償付能力仍高達176.4%，優于其他中資同業，因此償二代公司向其分紅我們認為公司今年的重點將是修正延續率，22Q1公司退保率同比下降0.1pct至0.28%我們預計公司一季度末自保部分占比將低于平安等同業6—7個百分點，投資建議:雖然22Q1中國人壽的凈利潤數據受投資和折價率的影響并不理想，但仍是一個亮點，比同行業的NBV好很多，資本充足率水平也很高而且公司過去幾年在擇時利率債上的成功，讓我們認可了它的長期投資能力由于4月份以來權益市場波動加大，部分省市防疫措施升級，代理人活動率有所下降

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