日前，星石投資總經理，高級基金經理汪晟發表觀點稱，2022年，供給出清邏輯將繼續發揮作用，市場仍有結構性行情不同的是，伴隨著經濟預期逐步企穩，上游領域的景氣向下游傳導將更為順暢，消費領域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升，中低市凈率的消費類資產有望迎來重估，主要關注航空旅游，物流，品牌消費，醫藥和廣告媒體等細分行業

首先，從總量來看，經濟企穩的預期正在形成，轉機正在醞釀之中。

2021年經濟復蘇節奏不溫不火，主要受到兩方面因素壓制一方面，3月開始緊信用預期逐漸發酵，克制的總量政策，堅定的地產調控，暴漲的上游價格和自然災害等偶發因素疊加，導致信用擴張受阻另一方面原因在于海外輸入型病例導致國內疫情反復，使得經濟最大的貢獻項mdash，mdash，消費遲遲未能恢復

其一，穩增長和保供給雙管齊下，有望緩解滯脹壓力7月高層會議后政策基調已經明顯轉暖目前政府債券發行提速，地產政策邊際糾偏，信用已經初步見底同時保供政策也顯現成效，上游價格暴漲的形勢得以遏制，中下游盈利預期也將趨于改善往后看，經濟已進入PPI見頂+CPI低位的窗口期，預計12月將開啟穩增長加力的窗口期，托底政策有望延續至明年

其二，疫情對國內經濟的影響趨于弱化國內防疫體系持續完善，快速響應和動態清零機制能夠有效控制疫情今年下半年來Delta變種也曾引發數次區域疫情，但基本都在1個月內清零，對經濟的影響也逐漸趨弱盡管近期海外變異病毒再度引發市場擔憂，但預計國內防疫體系能夠有效應對此外，疫苗廣泛接種，口服特效藥也有助于緩解防疫壓力目前國內完成兩劑接種者已經接近80%，免疫屏障基本形成，疊加口服特效藥即將問世，有望使新冠趨于流感化

另外，結構上，消費領域將重演供需錯配的邏輯，盈利改善趨勢確定。另一方面，從市場表現來看，市場風格逐漸由極端分化轉為相對均衡，8月中旬以來，板塊風格出現了快速輪動的現象，成長制造，上游資源品，金融地產，消費醫藥等板塊交替成為強勢板塊，一定程度上也反映出存量資金開始在各板塊間進行調倉和交易。。

首先從供給端來看，消費行業同樣存在供給出清的邏輯過去十年不論是傳統消費品制造業還是線下服務行業，資本開支都出現了顯著下滑，尤其是2018年以來，諸多行業資本開支為負，而2020年在新冠疫情沖擊下行業再度猛烈出清，預示消費行業未來的增量供給將十分有限一旦需求回歸常態，價格將出現明顯加速

但今年以來消費表現低迷，原因在于市場的目光主要聚焦在偏弱的需求上，而忽視了供給的變局站在當下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善的趨勢都是明確的，上游景氣向下傳導也將更為順暢長期而言，在共同富裕的大框架下，經濟要增長，做大中產階級群體，收入要分配，降低中產階級生存負擔，有利于中產階級消費信心的恢復和長期消費能力的釋放

中期來看，自2021年下半年來，消費環境也出現多重有利變化其一，邊際消費傾向更高的低收入群體收入快速修復農民工收入增速在2021Q3出現顯著的加速回升，甚至開始超越城鎮居民收入增速，為近5年來罕見其二，動態清零精準防控的防疫體系下，疫情擴散可控，有助于居民消費信心的改善其三，溫和通脹對消費需求存在正反饋作用

目前一批消費品龍頭已經開啟漲價潮，供給端的力量已經初步開始釋放伴隨著明年核心CPI中樞溫和抬升，下游消費板塊有望迎來量價齊升疊加代表成本的PPI見頂回落，盈利增速有望顯著修復

最后，從估值來看，消費板塊已經具備中長期收益空間，中低市凈率的消費資產有望重估。星石投資表示，一方面，當前市場分歧較大，部分價值股重新獲得關注。星石投資認為，除了調倉需求以外，A股成交量放大可能還受增量資金入場，北向資金成交活躍以及量化交易規模增大等因素影響。

從市場整體風格上看，我們預計明年伴隨著核心CPI回升，利率上行壓力加大，價值股相對占優其中，中低市凈率的消費類資產有望迎來業績與估值的雙擊盡管疫情沖擊之下消費行業盈利階段性放緩，出現了表觀市盈率虛高，而市凈率處于偏低水平的背離現象但是，行業供給猛烈出清，使得資產的遠期盈利能力顯著提升一旦需求正常化，盈利改善的彈性必定遠超預期因此，立足于資產的長期價值來看，消費板塊性價比已經凸顯

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