國盛證券發布研究報告稱，維持滔搏買入評級，疫情影響供應鏈能力，終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓，調整盈利預測，FY2022—FY2024歸母凈利潤為24.86/29.71/35.57億元，現價8.6港元，對應FY2022PE為18倍。

事件:滔搏首次發布季度經營公告，FY2022Q3財季公司全渠道終端流水同比下滑20%—30%低段。具體看，MAU達73億，同比增加6200萬，環比增加3600萬，DAU達48億，同比增加2300萬，環比增加200萬。

國盛證券主要觀點如下:

品牌方供應鏈能力受限，疊加局部地區疫情反復致使公司終端流水承壓，庫存結構仍然健康。

在滔搏發布季度經營公告當日，公司合作伙伴NIKE發布季報披露，在貨幣中性基礎上NIKE品牌大中華區營收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應鏈能力，NIKE作為滔搏的主力合作品牌，其供應能力波動對滔搏終端銷售造成影響同時疊加Q3財季局部地區疫情仍在反復，區域管控措施致使公司終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓庫存管理方面，該行認為公司當前的庫存結構整體仍然維持在合理與健康水平

電商渠道運營效率持續提升，線下店鋪優化+優選策略穩定推進。

1)線上渠道:公司持續優化電商渠道運營能力，在疫情日趨常態化的消費環境下透過平臺電商，小程序離店銷售等多種工具提升線上收入，對沖線下渠道銷售風險，根據公司披露雙十一期間，公司線上全平臺零售額同比增長20%。

2)線下渠道:公司始終貫徹存量店鋪優化和新增店鋪優選策略，著力提升大店占比，根據公司披露截至11月末，直營店鋪銷售面積同比FY2021Q3增長7%，環比FY2022Q2增長3.9%該行認為滔搏作為行業內大店策略的先行者和領軍者，擁有豐富的大店運作經驗，根據該行跟蹤公司大店在數量提升的同時，其運營效率和盈利能力也維持在高水平

展望FY2022全財年，該行預計公司營收/業績—13%/—10%。

公司上半財年營收/業績同比—1.2%/+9.3%，Q3財季公司終端流水表現低迷，Q4財季以來該行認為品牌方的供應問題繼續存在，并且疫情態勢仍存在不確定性，同時考慮到2021年初的高基數效應，該行預計公司FY2022全財年營收/業績分別—13%/—10%滔搏持續探索和深化同品牌伙伴的合作關系與合作形式，因此長期來看該行認為公司仍有望維持穩健增長

投資建議:公司作為運動鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結構持續優化，數字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續鞏固用戶粘性，維持買入評級。2021年9月微博流量進一步突破，MAU，DAU均創歷史新高。

風險提示:疫情持續時間超過預期，終端銷售放緩，品牌方合作變化帶來經營風險。。

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