核心觀點

一，供給改善和疫情擾動共致CPI同比持平于上月，預計3月CPI增長1.0％左右，全年走勢前低后高食品方面，供給改善削弱春節效應，食品價格同比不升反而小幅回落其中，受生豬出欄繼續加快影響，豬肉價格環比降幅擴大，其對CPI同比的負向拉動在1個百分點左右，受春節因素影響，鮮菜環比漲幅擴大，但弱于季節性較多，其對CPI同比的拉動提高0.1個百分點非食品方面，油價上行推高工業品價格，但疫情持續擾動服務業修復，非食品價格同比僅回升0.1個百分點，核心CPI低位回落，表明居民消費需求依舊疲弱往后看，國際油價上行，服務業溫和修復，豬肉拖累減弱都對CPI形成支撐，但國內需求收縮和居民消費恢復滯后，CPI同比反彈幅度有限，預計3月CPI同比增長1.0％左右，全年走勢上前低后高

二，高基數導致PPI同比回落，但輸入性通脹壓力加大，預計3月PPI約增長7.8％左右國際大宗商品價格上漲部分抵消了去年的高基數效應，2月份PPI同比回落0.3個百分點至8.8％，回落速度整體偏慢往后看，保供穩價和運動式減碳糾偏將驅動國內定價商品價格重回均衡，國際大宗商品將重新主導PPI新漲價因素，預計受翹尾因素逐月回落影響，PPI整體仍將延續回落走勢，但國際輸入性通脹壓力帶來的新漲價因素，將減緩其回落速度并抬升全年PPI中樞，預計3月PPI約增長7.8％，全年呈前高后低走勢

正文

事件:2022年2月份全國居民消費價格指數環比上漲0.6％，同比上漲0.9％，漲幅與上月持平，工業生產者出廠價格指數環比上漲0.5％，同比上漲8.8％，漲幅較上月回落0.3個百分點。

一，供給改善和疫情擾動共致CPI同比持平于上月，預計3月CPI增長1.0％左右

供應改善削弱春節效應，食品價格同比降幅略有擴大2月食品價格環比漲幅持平于上月的1.4％，同比降幅擴大0.1個百分點至3.9％，波動較小，繼續拉動CPI下降約0.76個百分點，是CPI同比增速維持低位的主要原因受春節因素推高價格和部分食品供給持續改善兩股力量影響，主要食品價格環比漲跌互現其中受生豬出欄加快影響，豬肉價格環比跌幅擴大1.1個百分點至4.6％，豬肉同比降幅擴大0.9個百分點至42.5％，對CPI同比的負向拉動在1個百分點左右，而蔬菜價格受春節因素影響環比漲幅擴大2.9個百分點至6.0％，但低于2008—2021年均值5.9個百分點，環比漲幅明顯弱于季節性，受此影響，蔬菜價格同比降幅收窄4個百分點至0.1％，對CPI同比的拉動作用回升0.1個百分點左右

油價上行和疫情擾動共同作用，非食品價格小幅回升2月非食品價格同比上漲2.1％，較上月提高0.1個百分點，影響CPI上漲約1.68個百分點，和上月拉動幅度也基本相同非食品價格內部呈現如下幾個特征:一是受國內疫情散發多發影響，旅游，家庭服務等服務商品價格出現不同程度的回落，服務商品價格回落0.5個百分點至1.7％，二是受國際油價上行帶動，CPI原油相關商品價格環比均有所上漲，交通工具用燃料，水電燃料等商品價格上漲對工業品價格形成一定的向上推動，三是受國外輸入性通脹壓力持續升溫影響，PPI回落偏慢，導致家用器具等工業品價格也出現一定程度的上漲，PPI向CPI的傳導持續時間或高于預期

核心CPI微降0.1個百分點，居民消費需求仍受疫情抑制2月剔除食品和原油的核心CPI同比增長1.1％，較上月回落0.1個百分點，反映出居民消費需求恢復依然疲弱往后看，服務業溫和修復和居民消費需求回升將對核心CPI形成支撐，但疫情擾動和低收入群體恢復偏慢將制約其回升幅度

預計3月CPI同比增長1.0％左右一是預計3月食品價格環比將由正轉負如根據農業部數據，截止到3月8日，28種重點監測蔬菜，7種重點監測水果，豬肉價格分別環比增速分別為1.7％，—4.0％，—8.4％，蔬菜漲幅收窄，水果價格由漲轉跌，豬肉跌幅擴大，因此預計3月食品價格環比將由正轉負，二是去年高基數效應逐漸消退，加之當前豬肉供給加速改善情景漸近尾聲，預計未來豬肉對CPI同比的負向拉動作用將有所減弱，三是服務業溫和修復和國際大宗商品價格上漲將對非食品價格將形成向上支撐，但疫情擾動短期難消，居民收入恢復持續偏慢，非食品價格回升幅度有限，四是3月份CPI翹尾因素較2月份擴大0.3個百分點左右

二，高基數導致PPI同比回落，但輸入性通脹壓力加大，預計3月PPI約增長7.8％左右

國際大宗商品價格上漲部分抵消了去年的高基數效應，2月份工業生產者出廠價格同比回落0.3個百分點至8.8％，回落速度整體偏慢其中，生產資料和生活資料分別同比上漲11.4％和0.9％，較上月回落0.4和提高0.1個百分點，前者的回落主要是高基數效應影響，但其價格環比上漲0.7％，幅度超過整體和生活資料，面臨的輸入性通脹壓力較大

從行業看，國外輸入性通脹壓力加大，國內中下游行業價格多數回落受原油，有色金屬等國際大宗商品價格上漲影響，石油天然氣開采，有色金屬開采以及有色金屬壓延等行業價格漲幅在高基數上逆勢上漲，受保供穩價政策尤其是煤炭保供工作持續推進影響，國內煤炭行業價格同比回落較多，受油價向中下游傳導滯后和國內需求收縮影響，中下游行業出廠價格多數回落

預計3月份PPI增長7.8％左右一是3月份PPI翹尾因素較上月回落1.7個百分點左右，二是保供穩價政策和運動式減碳糾偏將驅動國內定價商品價格重回均衡，但基建投資需求前置釋放對價格形成一定支撐，煤炭等工業品價格中樞或高于前期均值，三是地緣政治沖突，全球疫情爆發造成短期國際油價出現劇烈波動，預計上半年國際油價中樞將繼續抬升，國際形勢穩定后油價中樞才會趨于回落

三，PPI和CPI剪刀差收窄速度放緩，中下游利潤修復進程或被拉長

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性的漲價在國內需求恢復偏慢的情況下，中下游行業轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復

受國內保供穩價力度持續加大影響，2月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄0.3個百分點至7.9％，連續四個月收窄，但收窄幅度回落較多這意味著上游漲價對中小游利潤的擠占效應將有所減弱，中下游行業增長動能有望增強，但國際輸入性通脹會導致中下游利潤修復進程被拉長，加之國內需求收縮未見明顯好轉，中下游行業面臨的困難仍較大

中國人民銀行行長易綱在線出席G20財長和央行行長會議時表示，中國通脹總體溫和，穩健的貨幣政策將靈活精準，合理適度，支持經濟高質量發展。

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