今天a股醬油達(dá)到集體高潮，海天和何謙日線(xiàn)漲停，中聚上漲8.4%，佳佳上漲近4%。

與此同時(shí)，龍魚(yú)，良品店，伊利，安井食品均大幅上漲當(dāng)然，白酒也迎來(lái)了狂歡，茂物上漲超過(guò)3%

在過(guò)去的三個(gè)月左右的時(shí)間里，食品和飲料暴跌了高達(dá)26%，而白馬這個(gè)多個(gè)細(xì)分賽道暴跌了30—50%大量投資者被埋在地下，到處哀嚎現(xiàn)在，集體逆勢(shì)的大反彈，發(fā)生了什么

一個(gè)

漲價(jià)邏輯

日前，海天迎來(lái)重磅消息據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研，海天將于9月26日前向所有經(jīng)銷(xiāo)商口頭傳達(dá)漲價(jià)信息，預(yù)計(jì)9月底全面公布漲價(jià)方式初步判斷漲價(jià)5%，漲價(jià)范圍涵蓋醬油，醬油，蠔油

其實(shí)這次漲價(jià)幅度不小2010年至2018年，海天醬油單價(jià)從4300/噸上漲至5300/噸，累計(jì)漲幅21%，復(fù)合年漲幅2.3%

2019年到2020年，醬油行業(yè)沒(méi)有漲價(jià)如果這波真的漲價(jià)5%，那實(shí)際上就是漲價(jià)2年這是今日醬油板塊集體上漲的重要邏輯

受海天漲價(jià)預(yù)期刺激，如其他調(diào)味品，食醋，食用油，休閑零食等市場(chǎng)也開(kāi)始YY漲價(jià)畢竟今年的業(yè)績(jī)受到了上游原材料大幅飆升的沖擊

作為醬油龍頭，海天的提價(jià)有望造福行業(yè)生態(tài)一是對(duì)沖成本壓力，穩(wěn)定毛利率，提振業(yè)績(jī)，二是有助于打開(kāi)渠道內(nèi)庫(kù)存的流動(dòng)，豐富渠道利潤(rùn)，從而助推渠道動(dòng)力眾所周知，渠道要盈利，經(jīng)銷(xiāo)商要努力，業(yè)績(jī)要好，這些都會(huì)在報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)

另?yè)?jù)渠道調(diào)查，海天今年7，8月份的營(yíng)收處于小幅個(gè)位數(shù)同比下滑至持平區(qū)間到9月份，樣本市場(chǎng)可能增長(zhǎng)了20%以上，目前整體渠道庫(kù)存在2—2.5個(gè)月的范圍內(nèi)，與Q2相比有明顯提升

就這樣，海天今年三季度的業(yè)績(jī)比二季度要好，但報(bào)告還是不好看不過(guò)，如果有提價(jià)的動(dòng)機(jī)，海天最差的基本面基本可以斷定已經(jīng)過(guò)去了

但這并不意味著醬油領(lǐng)導(dǎo)們脫離了困境今年8月，社會(huì)零售消費(fèi)總額34395億元，同比增長(zhǎng)2.5%，較2019年同期增長(zhǎng)3%

具體到餐飲消費(fèi)，8月份僅為3456億元，同比甚至下降了4.5%，與2019年同期相比下降了10.4%。

要知道，餐飲渠道占中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)銷(xiāo)售額的56%餐飲消費(fèi)不會(huì)上漲，對(duì)醬油的需求自然會(huì)很弱而且海天餐飲渠道占比高達(dá)60%，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中聚和何謙主要集中在家庭消費(fèi)渠道

在下游需求相當(dāng)疲軟的背景下，海天終端的漲價(jià)有些被動(dòng)，與往年不同去年以來(lái)，上游原材料的漲幅太猛

海天葉巍的成本主要由大豆，糖，PET和玻璃構(gòu)成，2019年分別占18%，14%，12%和12%四大原材料于去年4月開(kāi)啟暴漲模式，其對(duì)應(yīng)期貨分別上漲12%，81%，45%和52%

此外，社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道對(duì)現(xiàn)有分銷(xiāo)體系的影響，以及行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的行業(yè)負(fù)興趣，并沒(méi)有伴隨著價(jià)格上漲而消失。

最黑暗的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，但黎明仍需要時(shí)間。

2

基本磁盤(pán)

當(dāng)然海天賽道的基本盤(pán)不錯(cuò)，包括醬油和蠔油。

2021年上半年，海天醬油為70.2億元，蠔油為21.3億元，醬類(lèi)為14.75億元，分別占總營(yíng)收的56.9%，17.27%和11.96%，與2010年相比變化幅度分別為—16%，6.27%和0.96%。

2014年至2020年，醬料從15億元增長(zhǎng)至25億元，累計(jì)增長(zhǎng)67%，年化增長(zhǎng)率僅為9%。我是說(shuō)

醬油占調(diào)味品市場(chǎng)總量的26.9%，遠(yuǎn)高于排名第二的復(fù)合調(diào)味品和排名第三的醬油根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，15—20年醬油市場(chǎng)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8.5%，高于調(diào)味品整體增長(zhǎng)率其中，成交量年增4.5%，價(jià)格年增3.7%

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，2020年海天醬油占19%的市場(chǎng)，中聚高新占4.6%，何謙和佳佳均占1.5%四家上市醬油企業(yè)占總市場(chǎng)的26.6%，相當(dāng)于73.4%被幾個(gè)中小品牌占據(jù)

未來(lái)，醬油市場(chǎng)也將是一個(gè)持續(xù)強(qiáng)勁的發(fā)展格局海天醬油除了享受自身行業(yè)蛋糕增量的邏輯外，未來(lái)還會(huì)有獲得其他對(duì)手市場(chǎng)份額的邏輯

此外，海天蠔油發(fā)展非常順利最近四年，同比增速分別為21%，26%，21%和17%，均高于醬油和醬油業(yè)務(wù)

2020年，蠔油市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到54億元近五年行業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)14%，遠(yuǎn)高于調(diào)味品其他細(xì)分賽道

按照2019年的零售規(guī)模，海天占蠔油市場(chǎng)的42.2%，比2015年提高了8.9個(gè)百分點(diǎn)最早引進(jìn)蠔油的李錦記占30.5%第二位是鮮香美味，知美齋和百家味，分別占4.5%，1.9%和1.1%

除了上述主業(yè)，海天也在實(shí)施多元化戰(zhàn)略，其品類(lèi)擴(kuò)展到醋，料酒，火鍋底料，香油，腐乳，醬菜等2021H1其他類(lèi)別業(yè)務(wù)營(yíng)收17億元，占營(yíng)收的13.87%，已經(jīng)超過(guò)醬類(lèi)業(yè)務(wù)

而且，快速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不慢2015年至2020年，營(yíng)收從1.23億元增長(zhǎng)至31.11億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為90.8%

。

綜上來(lái)看，不管是行業(yè)賽道，還是從提升市占率邏輯上看，海天的營(yíng)收天花板還比較高，但未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該會(huì)下臺(tái)階，過(guò)去20%高增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)越來(lái)越大了。

3

尾聲

對(duì)于海天，市場(chǎng)主導(dǎo)力量的機(jī)構(gòu)怎么看。

截止2020年末，基金+北向資金+國(guó)家隊(duì)累計(jì)持股海天9.93%，為歷年最高水平而今年一季度，基金大幅減倉(cāng)1.8%，北向資金減倉(cāng)0.33%而在二季度，北向資金小幅加倉(cāng)回到6.23%，基金也加倉(cāng)至1.8%，國(guó)家隊(duì)持股不變

可見(jiàn)市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)對(duì)于海天基本面并沒(méi)有發(fā)生根本性的動(dòng)搖，仍然維持在8.97%高位水平此外，因前期股價(jià)大跌，散戶(hù)蜂擁如此，當(dāng)前股東總戶(hù)數(shù)高達(dá)16.29萬(wàn)戶(hù)，較今年2月大幅增加144%

估值來(lái)看，海天PE為65.3倍，較前幾日的55倍提升了不少不管是自身對(duì)比，還是同行對(duì)比，估值都處于偏高水平拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，持有海天的回報(bào)率不會(huì)太好首先，估值沒(méi)有大幅上升的空間，其次業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)向好還需要較長(zhǎng)時(shí)間當(dāng)然，這波預(yù)期提價(jià)是中期利好，能夠加速業(yè)績(jī)的困境反轉(zhuǎn)

不管怎么樣，前期埋人的醬油白馬們終于讓大批散戶(hù)回了回血，但反彈高度恐怕也不要太過(guò)樂(lè)觀因?yàn)樽钇D難的時(shí)候可能過(guò)了，但困境反轉(zhuǎn)的勝利曙光還未到來(lái)

接下來(lái)，醬油行業(yè)三季度還有鬼故事可以講，還會(huì)嚇唬市場(chǎng)，但同時(shí)也可以關(guān)注中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，尤其是前期超跌，深跌的小白馬，彈性可能會(huì)更好。

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